필름과 반도체 소재 사업을 판 돈은 동박 해외 공장·ISC·유리기판에 들어갔다 사실(종속회사 주식 취득결정 · 필름사업 양도결정 · 장래사업·경영계획 정정공시 20251231800491 · 대표이사 변경 20260326803495). 2026년 증권신고서에는 이렇게 적었다.
“조 단위 자금을 확보할 사업부 매각 카드는 현실적으로 소진”회사 기재증권신고서 · 20260427000469
02 — 손익
영업적자는 줄었지만 지배주주 순손실은 그대로다
연결 영업손익은 3년 연속 적자였고, 2025년 지배주주 순손실은 4분기 손상 등 일회성 비용 3,166억 원을 포함해 7,344억 원이었다 사실(2025 사업보고서 20260318001180 · 이투데이 2026-02-05)
그림 3 · 연결 영업손익 (연간, 억 원)
2023
−2,163
2024
−2,758
2025
−3,050
3년 연속 적자 폭 확대. 2025년 지배주주 순손실 −7,344 (일회성 3,166 포함).그림 4 · 분기 실적 (억 원)
그림 5 · 부문별 영업손익 — 2026 1분기 vs 2분기 (억 원)회사 기재 · 실적 발표
1분기2분기 흑자2분기 적자
동박매출 1,569 → 2,540
−326
−308
반도체 소재사실상 ISC · 683 → 729
+236
+213
화학매출 2,708 → 3,178
+96
+305
그 밖유리기판·지주 비용 등
약 −293
약 −354
비즈워치 2026-04-27 · 이코노믹리뷰 2026-07-28. 2025년 연간 부문 영업손익: 동박 −1,746 · 반도체 소재 +601 · 화학 −725. “그 밖”은 연결 영업손익에서 세 부문을 뺀 값 [해석].그림 6 · 2026 상반기 손익 폭포 — 번 돈은 어디서 사라지나 (억 원)사실 · 공시 수치로 계산
ISC + 화학 영업이익
+850
동박·유리기판·지주 비용
약 −1,280
= 연결 영업손실
−432
금융비용 1,515 − 금융수익 625 등
약 −960
= 세전손실
−1,393
연결 순손실−1,578
지배주주 순손실 — 연결보다 크다−1,722
이익 낸 부문 이익 중 SKC 몫약 50.3%
읽기 ①
상반기 ISC와 화학이 850억 원을 벌었는데 연결은 432억 원 적자였다 — 동박·유리기판·지주 비용이 반기에 약 1,280억 원을 까먹었다 사실
읽기 ②
이익은 나누고 손실은 떠안는 구조다. 흑자 자회사(ISC 48.49%·화학 51%)의 이익은 소수주주와 나누고, 적자 자회사(동박 100%·앱솔릭스 82.37%)의 손실은 거의 혼자 진다 해석
읽기 ③
영업손실과 세전손실 사이에 약 960억 원의 금융 간극이 있다 사실. 영업흑자 전환만으로는 지배주주 순이익이 돌아서지 않는다 해석
03 — 재무
비율은 좋아졌지만 빚의 총량과 장부 밖 약속은 늘었다
그림 7 · 차입금·현금·순차입금 (억 원, 리스부채 제외)사실 · 반기·사업보고서 계정으로 계산
순차입금현금+단기금융상품막대 전체 = 총차입금
2024-12-31
28,222
7,260
총 35,482
부채비율194.4%
2025-12-31
26,334
10,455
총 36,789
부채비율232.7%
2026-06-30
21,725
20,682
총 42,407 — 사상 최대
부채비율156.7%
6월 말 이후 단기 유동성나아졌다 · 순유입 약 5,500억증자 대금으로 채무 5,775억 원 상환. SK넥실리스 영구채 8,500억 원 유입, 그중 3,000억 원으로 말레이시아 법인 우선주 재매입 사실총차입금과 현금이 함께 줄고 순차입금은 거의 그대로. 9월 말 숫자는 11월 중순 3분기 보고서에서 확인된다. 진짜 고비는 당장의 만기보다 2028~2029년 영구채 금리 상향 쪽이다 해석증권발행실적보고서 20260522000297 · 신종자본증권 발행 20260922800641 · 상환전환우선주 취득 20261008800888
만기 압박 (6월 말)1년 내 차입 2조 7,649억 > 현금반기 이자 지급 889억 원 (전년 대비 +20%) 사실본체는 여유SKC 별도 부채비율 58.5% — 지주회사 법정 한도 200%까지 여유가 크다. 빚 대부분이 자회사에 있다 사실
58.5%법정 한도 200%
현금 창출FCF 2021~2025 누적 약 −4조 원영업현금흐름 2022년부터 4년 연속 마이너스, 2026년 상반기도 −4,802억 원. 구리값 상승(+39%)과 매출 증가로 매출채권·재고에 3,500억 원 넘게 묶였다 사실신용등급
중국 업계 가동률이 91%를 넘고 가공비가 소폭 올랐다는 집계가 있고 사실(SMM), 경쟁사는 “가격 인상은 시점의 문제”라고 했다 회사 기재(데일리안 2026-08-06). 그러나 SKC는 판가 인상에 “신중”하다 회사 기재(딜사이트 2026-07-27). 같은 기간 중국 동박 수출은 72% 늘었고 한국·말레이시아가 주요 대상국이다 사실
그림 12 · 한국 동박 3사, 2026년 2분기 (억 원)사실 · 각사 실적 발표
매출영업손익SKC 동박
2,540
−308
롯데에너지머티리얼즈
1,942
−169
솔루스첨단소재
1,019
−213
한국 3사가 가동률 70%대에서도 모두 적자다. 세 회사 중 SK넥실리스만 AI 서버용 회로박이라는 별도 수익원이 없다 사실(데일리안 2026-08-06 · 딜사이트 2026-07-27)
고객과 계약
장기계약 내용 비공개, 2025~2026년 공급계약 공시 0건
LG에너지솔루션 대형 협력은 1년 넘게 “합의된 사실 없음” 반복 — 다음 재공시 기한 2026-11-20(20260522800645)
목표는 “말레이시아 공장 2027년 영업흑자”까지이고 부문 전체의 흑자 시점은 밝히지 않았다 회사 기재. 여기에 영구채 8,500억 원의 연 이자 약 598억 원이 손익계산서 밖에서 현금으로 나간다 사실
4-2동박 손익 어림 계산 — 지금 물량에서 kg당 2.6~2.9달러가 모자란다
판매량과 가공비가 공시되지 않아, 공시된 매출·손익·구리 단가와 회사가 밝힌 가공비 수준을 묶어 거꾸로 푼 어림이다. 숫자 하나하나보다 방향과 크기 순서를 보기 위한 계산이다 해석
입력 · 회사 기재상반기 동박 매출 4,109억, 영업손실 634억 → 총비용 4,743억
입력 · 사실구리 매입 단가 톤당 1,933만 원 — 판가에 그대로 넘겨지는 몫
가정 ① · 해석가공비 kg당 4달러 = 회사가 밝힌 2025년 수준
가정 ② · 해석환율 1,400원/달러 → 가공비 톤당 560만 원 (±100원이면 ±40만 원)
표 2 · 1단계 — 지금 얼마나 팔고, 톤당 원가는 얼마인가
항목
값
풀이
톤당 판가
2,493만 원
구리 1,933 + 가공비 560
상반기 판매량
약 1.65만 톤 (연 3.3만 톤)
4,109억 ÷ 2,493만 원. 생산 19,304톤과의 차이 약 2,800톤은 재고 증가(연결 재고 +1,727억 원과 방향 일치) 또는 가정 오차
구리를 뺀 비용
1,557억 원 (톤당 945만 원)
총비용 4,743 − 구리 원가 3,186
지금 물량에서의 손익분기 가공비
톤당 945만 원 ≈ kg당 6.7달러
2021년 최고점(6달러)보다 높다
가장 단단한 결과kg당 2.6~2.9달러지금 물량에서의 톤당 부족분
가정 가공비를 3·4·5달러로 바꿔도 역산 판매량은 1.56만~1.75만 톤으로만 움직이고, 반기 영업손실 634억 원을 그 판매량으로 나눈 부족분은 거의 같다. 흑자가 되려면 가공비가 이만큼 오르거나, 톤당 원가가 이만큼 내려가야(물량 확대로 고정비가 나눠지는 효과 포함) 한다. 아래 표의 절대 수준보다 이 격차가 가정에 덜 기대는 숫자다 해석
2단계 — 물량이 늘면 어디서 손익분기에 닿나. 구리를 뺀 비용 중 물량과 관계없이 나가는 고정비(감가상각·인건비·정읍 유지비 등)의 비중은 공시되지 않았다 사실. 동박이 설비 산업이라 고정비 비중이 높을 수 있으므로 50~80% 네 경우로 흔들었다 해석
표 3 · 연간 영업이익 손익분기 판매량 (만 톤)해석 · 가정 ①·② + 고정비 비중 가정
가공비 (kg당) ↓ / 고정비 비중 →
50%
60%
70%
80%
4달러 (지금)
17.8
10.3
7.9
6.7
5달러
6.8
5.8
5.2
4.9
6달러 (2021년 수준)
4.2
4.0
3.9
3.8
말레이시아 풀가동(5.7만 톤) 안명목 전체(10.9만 톤) 안 — 정읍 가동 필요명목 능력 초과지금 판매 ≈ 연 3.3만 톤
그림 13 · 손익분기 범위 vs 생산능력 (만 톤, 고정비 50~80%)해석
지금 3.3
말레이시아 5.7
명목 10.9
4달러
5달러
5달러 + 영구채 이자 (60~80%)
6달러
6달러 + 영구채 이자 (60~80%)
061218
가공비 4달러손익분기 6.7만~17.8만 톤. 고정비 비중이 낮으면 정읍까지 다 가동해도 닿기 어렵고, 높으면(80%) 말레이시아 풀가동에 정읍 일부를 더해 닿을 수 있다 — 고정비 구조가 결론을 가른다
5달러4.9만~6.8만 톤, 곧 말레이시아 풀가동 근처에서 손익분기 — 회사의 “말레이시아 2027년 흑자” 목표는 대략 이 조합(풀가동 + 가공비 소폭 회복)과 맞는다
2026년 9월 증자에서 SKC가 3,731억 원을 넣었다 — 다른 주주는 배정분의 약 23%만 넣었다. 2026~2028년 5,896억 원이 더 필요하다 사실(20260922800518)
미국 보조금 — 절반만
제조 보조금 4,000만 / 7,500만 달러
나머지는 2공장 확약이 조건인데 2공장 계획은 없다. 연구개발 보조금은 한 수혜자에게 약 1,130만 달러만 지급된 뒤 멈췄다 사실(GAO-26-109121). 그 수혜자가 앱솔릭스라는 것은 회사가 확인하지 않은 보도다 해석(SBS Biz)
고객실명으로 확인된 고객 없음 사실AMD·AWS·브로드컴·엔비디아는 모두 회사가 확인하지 않은 업계 보도에서 나온 이름이다 해석(Tom's Hardware)
그림 16 · 뒤따르는 경쟁자 — 양산 목표 시점해석 · 업계 보도
2026202720282029+
앱솔릭스 · 평가 마무리
삼성전기 · 평택 합작, 하반기
DNP · 2028 회계연도
TSMC·BOE · 2028년 전후
LG이노텍 · 2028년 이후 →
삼성전기도 구리 도금 수율 30% 안팎·TSMC 평가 지연으로 속도를 조절한다는 보도가 있어, 수율 문제는 업계 공통이다 (딜사이트 2026-09-08). Yole은 유리 코어 기판 시장을 2030년 ‘수억 달러대’, 전체 첨단 반도체 기판의 1~3%로 본다 (Yole Group)해석
판단에 쓰이는 한 줄
평가를 통과해도 2030년까지는 작은 시장을 여러 회사와 나눠야 해 회사 손익을 바꾸기 어렵다. 반대로 지금까지 넣은 돈과 앞으로 넣을 돈(합계 약 1조 원)은 확정된 비용이다 해석
4-4ISC — 이익률 30%대, 그러나 SKC 몫은 절반
그림 17 · ISC 매출·영업이익 (억 원)
매출영업이익% 영업이익률
7.7%1,402
25.7%1,745
27.3%2,202
31.8%1,412
2023 OP 1072024 OP 4482025 OP 60126 상반기 OP 449
사실 · ISC 손익구조 변동 20260203800906 · ISC 반기보고서 20260814000114
AI 매출 비중 — 1년 새
67%→81%
AI 데이터센터용 연산 칩 테스트 소켓 사실
위험은 집중 — 10% 이상 고객 둘
14.0% · 11.1%특정 AI 칩 고객의 양산 일정에 분기 실적이 흔들리며, 2023년처럼 업황이 꺾이면 이익률이 7.7%까지 떨어진 적이 있다 사실
중동 공급이 정상화되면 PO·SM 이익은 되돌아갈 수 있고, 지속 가능한 몫은 고부가 PG에 한정된다 해석(NICE신용평가 업황 진단 · 아시아경제 2025-12-24)
매각은 네 차례 “확정된 사항 없음” 공시 뒤 다음 재공시 기한이 2027-02-10사실(20260811800510)
쿠웨이트 PIC에 대한 손해배상 2,000억 원 중 49%는 사실상 PIC 몫으로 넘어간다 해석(PIC 손해배상 합의 20251211800679)
05 — 쟁점과 위험
다섯 가지 쟁점
①
“자본”으로 분류된 고금리 부채
SK넥실리스 영구채 8,500억 원은 SKC 회사채보다 금리가 높고, 2028년 9월(5,300억)과 2029년 9월(3,200억)부터 금리가 2%포인트 오르고 매년 0.5%포인트씩 더 오른다 사실(20260922800641). 경제적으로는 그때가 사실상의 만기다 해석. 이 중 3,000억 원은 말레이시아 법인 우선주를 재무적 투자자에게서 되사는 데 쓰였다 (20261008800888)
목표를 웃돈 항목도 있지만 장기 계획과 신사업 일정은 반복해서 늦었다. 회사 목표는 목표로만 다뤄야 한다 해석
③
그룹의 지원은 양날이다
SK㈜의 증자 초과 청약은 그룹이 SKC를 버리지 않는다는 가장 강한 증거다 해석. 그러나 증권신고서는 “자회사 자금지원이 필요해질 경우 SK㈜에 재무부담”을 위험으로 따로 적었다 회사 기재
④
회복 축이 한 방향에 묶였다
ISC · AI 소켓동박 · ESS(데이터센터 전력)유리기판 · AI 패키징→ AI 투자 사이클
AI 투자가 식으면 세 곳이 동시에 영향을 받는다. 동박의 북미 비중 67%는 미국 정책 한 나라에 대한 의존이기도 하다 해석
⑤
손상과 주주 몫
감사인 핵심감사사항: SK넥실리스 영업권 손상 평가 (사실)
실적 악화가 이어지면 손상 누적 가능 (회사 기재)
연결 이익잉여금 −2,234억 원 결손, 배당 3년째 없음
2022년 산 자기주식 1,973억 원은 소각이 아니라 교환사채 교환 대상으로 사용 (사실)
06 — 2030년의 모습 · 조건부 추론
가공비가 오르면 ESS용 비중국 동박이 모양을 정하고, 오르지 않으면 물량만 큰 적자 회사로 남는다
4-2의 어림 계산이 이 갈림을 숫자로 보여 준다 — 지금 물량에서 kg당 2.6~2.9달러가 모자라고, 5~6달러면 말레이시아 풀가동 안팎에서 흑자가 된다 해석
추론가공비 회복
반대가공비 4달러 고착
기준점
Yole: 유리 코어 기판 2030년 ‘수억 달러대’ — 양쪽 같음
이견
회사 손익을 움직일 수요는 유리기판이 아닌 ESS용 동박에서 온다
거기서도 아니다 — 물량은 차도 이익은 동박에 남지 않는다
증거
· ESS 출하 +71%· 미국 원산지 규정· SK넥실리스 2분기 ESS용 판매 +76% (머니투데이)
· 중국 동박 수출 +72%· 회사 “가공비 6→4달러 구조적 훼손”· 중국 가공비 kg당 약 3~4달러
가장 약한 고리
가공비 회복
가공비 4달러 고착 → 영구채 금리 상향을 이익으로 감당 못 함
닿는 자리
북미 셀 공장용 ESS 전지박
없음 — 값은 셀 업체·중국 쪽에 머문다
전체 해석 · 증거 칸 숫자의 출처는 4-1·4-2절과 같다
07 — 갈림길과 신호
달력에 적어 둘 열 개의 날짜
가장 약한 고리(동박 가공비) 신호추론/반대 갈림재무·구조 일정
2026-10-29
회사채 500억 원 만기문턱: 상환·차환 방식 · 재무
~2026-11-16
3분기 보고서·실적예비 신호
문턱: 동박 영업손실률 −12.1% → −5% 이내, 또는 “가공비 인상 반영” 명시방향만 읽음 · 날짜는 분기보고서 법정 제출 기한
2026-11-20
LG에너지솔루션 협력 재공시문턱: 금액이 적힌 공급계약 → 켜지면 추론 쪽
2026-12
유리기판 신뢰성 평가 결과문턱: “통과” + 금액이 적힌 양산 계약 → 계약까지 나오면 유리기판 판단 재검토
2026-12-31
PIC 손해배상 2차 1,000억 원별도 현금 유출 · 재무
2027-02 초
4분기·연간 실적확정 신호
문턱: 동박 영업손실률 2분기 연속 −5% 이내 — 구리값 변동에 따른 원가 반영 시차로 한 분기는 출렁일 수 있어 두 분기로 확정켜지면 추론 쪽 / 막히면 반대 쪽
2027-02-10
화학 매각 재공시매각 확정 또는 재연장 · 구조
2027년 중
말레이시아 공장 영업흑자 (회사 목표)2027 사업보고서(2028-03-31)에서 확인 · 켜지면 추론 쪽 / 막히면 반대 쪽
2027-10-20
앱솔릭스 차입 보증 만기재연장 없이 자립하는지 · 유리기판
2028-09-29
영구채 1-1회 5,300억 원 콜상환이면 추론 쪽 / 미상환·금리 +2%p면 반대 쪽 · 재무
시점: 사실(반기보고서 · 해명공시 · 신종자본증권 발행 · 채무보증 정정 · PIC 손해배상 합의 공시)과 회사 기재(연내 평가 · 말레이시아 흑자 목표). 문턱·방향: 해석.
동박 흑자는 실적 발표의 영업손익보다 정기보고서 연결 주석 4(영업부문)의 2차전지 소재 부문 계속사업순이익(2026년 상반기 −1,344억 원)으로 확인하는 것이 정확하다 사실. 이자까지 감당하는지가 이 줄에서 드러나기 때문이다 해석
결론 · 해석
“무엇이 좋아졌는가”보다 “누가 그 이익을 갖는가”로 읽어야 정확하다
이익을 내는 두 사업은 소수주주와 나누고 그중 하나는 매물이며, 손실을 내는 두 사업은 SKC가 거의 혼자 진다. 따라서 지배주주 이익을 바꿀 가장 큰 변수는 동박이고, ISC의 성장(SKC 몫 순이익 연 약 390억 원)과 화학 매각 대금이 보조 지렛대다.
동박의 회복은 물량(ESS·북미)에서는 확인됐지만, 어림 계산은 지금 물량에서 kg당 약 2.6~2.9달러가 모자란다는 것을 보여 준다. 그 격차를 물량으로 메울 수 있는지는 공시되지 않은 고정비 구조에 달려 있고, 값으로 메우는 길은 회사가 스스로 “구조적 훼손”이라고 부른 가공비에 막혀 있다.
이것이 이 회사의 가장 중요한 미결 과제이며, 3분기 보고서(2026년 11월)가 예비 신호, 4분기까지 두 분기 연속 동박 손실률이 확정 신호다. 유리기판의 연말 평가 결과는 “양산 임박”이 아니라 “평가 단계의 종료”로 읽어야 한다.
Company Note · Nano-metrology · Information as of 2026-09-03 · Based on publicly available sources Park Systems Corp. A company that leads the world in atomic force microscopes is moving from selling research instruments to selling semiconductor metrology tools. In half a year the order backlog grew 77% while operating profit fell to a quarter of its prior level. KOSDAQ 140860 Founded 1997 · Listed 2015 Head office Gwacheon, Gyeonggi CEO Sang-il Park Currency. Korean won figures are shown with a US dollar equivalent in parentheses, converted at a flat ₩1,400 = US$1 for reference only. The rate is not a market quote for any specific date, and figures originally reported in dollars are left as reported. Scope of this note. It covers the strength of the business itself. Market-price items — share price, market capitalisation, target prices, price-earnings ratios — are excluded from the body because they can cloud the judgement being made here. Contract ...
케이앤에스아이앤씨(487400) — 사업성 검토 배와 잠수함이 바다 위에서 위성과 연결되는 장치를 만드는 회사입니다. 다만 2028년 이후 매출로 이어질 계약은 아직 공시로 확인되지 않았습니다. 작성일 2026년 8월 23일 · 금액 단위는 백만원이며, 읽기 쉬운 곳은 억원으로 함께 적었습니다. 이 보고서는 사업 내용과 실적 추정까지만 다루며, 적정가치·주가·시가총액에 관한 내용은 포함하지 않습니다. 아직 확인되지 않은 것 — 먼저 밝혀 둡니다 구분 내용 무엇이 확인되지 않았나 이 회사는 2026년 8월 13일 상장하면서 새 자금을 받았습니다. 그 자금이 반영된 재무제표는 아직 공시되지 않았습니다. 이 보고서에 쓴 현금과 자본은 2026년 6월 30일 기준 입니다. 왜 확인되지 않았나 상장 이후 첫 재무제표인 3분기보고서가 아직 공시되지 않았고, 필자는 공시로 확인된 숫자만 씁니다. 결론에 어떤 영향을 주나 회사가 실제로 보유한 현금은 이 보고서에 적은 34.9억원보다 많습니다. [해석] 즉 2028년 매출 공백 구간을 버틸 자금 여력은 본문 숫자보다 크게 보아야 합니다. 사업의 방향(2028년을 채울 계약이 아직 없다는 사실)은 바뀌지 않고, 바뀌는 것은 그 구간을 견딜 여력의 크기입니다. 언제 확인되나 2026년 11월 14일 전후 — 3분기보고서에서 상장 자금이 반영된 현금·자본 실측치가 처음 공시됩니다. 0. 30초 요약 — 결론부터 이 회사는 배와 잠수함에 다는 위성 추적 안테나를 만들어, 군의 체계 주사업자와 해상 위성통신 사업자에게 프로젝트 단위로 납품합니다. 시장 자체는 자라고 있습니다. 위성통신 안테나 시장은 2026년 71.4억달러에서 2031년 126.2억달러로 연평균 12.07% 커질 것으로 집계됩니다(Mordor Intelligence 집계). 다만 회사가 실제로 매출을 내는 상용 선박 시장에서는 스타링크가 저궤도 연결 선박의 97.6%를 차지하면서(Valour Consultancy, 2026년 1분기) 회사 상용 매출이 4년 연...
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