스카이랩스 — 검사 회사가 아니라 유통사에 기기를 파는 제조사
스카이랩스 — 검사 회사가 아니라 유통사에 기기를 파는 제조사
대웅제약 매출 비중, 98%에서 10% 미만으로
반지형 24시간 혈압계로 국내 허가·급여·학회 지침에는 들어갔고, 2025년 매출은 79.4억 원, 영업손실은 147.3억 원이다. 매출 거의 전부가 유통사에 기기를 넘기는 데서 나와, 사업의 자립과 독립적 임상 검증은 아직 증명되지 않았다고 본다.
【이해관계 고지】 필자는 작성 기준일(2026-10-12)에 스카이랩스(386380) 주식을 보유하고 있지 않으며, 이 회사 및 관계사로부터 어떠한 대가도 받지 않았습니다. 필자는 이 글 게시 이후 언제든 사전 예고 없이 이 주식을 매수·매도할 수 있습니다.
검사 회사가 아니라 유통사에 기기를 파는 제조사
수가는 병·의원 몫이다. 스카이랩스에는 검사 건당 수수료도, 구독 매출도, 소모품 매출도 없다. 사실 → 처방이 늘어도 유통사 창고에 재고가 있으면 매출은 늘지 않고, 첫 대량 발주가 잡히면 매출이 뛴다. 해석
2025년 매출 79억 원 중 35억 원(44%)은 12월 카트 온 초도 1만 대 한 건. [사실]
매출총이익률 49.3%(2025) → 46.1%(2026 상반기). 회사 추정은 단가 인상을 가정하지 않는다. [회사 기재]
| 제품 | 쓰는 곳 | 단가 [해석] | 26 상반기 비중 |
|---|---|---|---|
| 카트 비피 프로 | 병·의원 외래 처방 | 대웅 약 29만 / 센터원 34만 원 | 35.3% |
| 카트 플랫폼 | 유럽 수출 | 약 44만 원 | 53.7% |
| 카트 비피 | 일반 소비자 | 50만 → 약 37.5만 원 | 11.0% |
| 카트 온 | 병동 입원환자 | 35만 원 | 0% |
| 카트 오투 | 병동 산소포화도 | 미공개 | 10월 첫 계약 49억 |
보증 1년, 2024~2025년 반품·교환은 판매 수량의 약 8.5%. [사실] 회사 추정은 2029년 1%로 하락 가정. [회사 기재]
대웅제약 의존과 재주문 공백
다변화라기보다 대웅제약 발주가 비었던 결과로 본다. 해석
대웅제약 공문상 2026년 비피 프로 수요 30,000대 → 회사 추정 반영 9,000대(2025 실판매 14,816대보다 적음). 대웅제약의 재고와 병·의원 실판매는 공시로 확인되지 않음.
- 발주가 원래 덩어리로 온다 — 2025년 1분기 약 4.6억 원, 2분기 약 35억 원. [해석]
- 반지는 7개 사이즈로 양산 [사실] → 병·의원 한 곳이 여러 개를 갖춰야 한다. [해석]
- 회사는 "2년 사용" 가정 [회사 기재] → 2024년 깔린 약 14,000대의 교체가 2026~2027년. [해석]
재고인지 발주 시차인지는 3분기 이후 내수 수량이 가려 준다. [해석]
회사 추정과 실측의 차이
| 억 원 | 2023 | 2024 | 2025 | 26 상반기 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 5.9 | 40.9 | 79.4 | 49.2 |
| 매출총이익 | −13.1 | −10.7 | 39.1 | 22.7 |
| 판매비와관리비 | 65.0 | 106.6 | 186.4 | 115.2 |
| 영업이익 | −78.0 | −117.3 | −147.3 | −92.5 |
| 영업활동 현금흐름 | −65.9 | −94.5 | −129.3 | −97.4 |
| 기말 현금 | 183.1 | 203.5 | 204.1 | 92.7 |
영업손실이 거의 그대로 현금 유출이다. 2025년 순손실 630억 원의 대부분은 우선주 전환에 따른 비현금 손실이며 우선주는 전량 보통주로 바뀌었다. 2026 상반기 연구개발비 51.2억 원(매출의 104%), 광고선전비 16.7억 원. [사실]
“2028년 흑자는 미국 임상이 2027년에 끝나야 나오는 숫자다. 한 해 밀리면 영업이익 47억 원이 17억 원 안팎으로 줄어든다.” [해석]
회색 = 매출액, 아래 = 영업이익(적색 손실 · 흑색 이익). 판관비 207 → 204 → 170 → 168 → 176. 2030년 매출 780억 중 미국 157.7억·유럽 인접 7개국 98억은 허가·본계약 없는 "자체 추정".
반기 기준선 50%. 매출 48%는 유럽·센터원 연간 물량이 한꺼번에 잡힌 결과이고, 하반기 추정분은 상반기 발주가 거의 없던 대웅제약에서 나와야 한다. [해석]
판관비 감소분의 대부분은 미국 FDA 임상비 종료(33억 → 3.6억)와 주식보상비용 소멸(10.5억 → 0). [회사 기재]
첫 막대 = 6월 말 현금 92.7억(흑) + 공모 순수입 199.1억(회). 차입 5억. 반년 약 100억씩 나가면 2027년 말 전후 바닥.
3개월 넘게 묵은 채권 15.0억 원은 대웅제약이 아닌 거래처 것이고 대손충당금은 0원. [사실]
관리종목: 대규모 손실 요건 2029년부터, 매출 요건 2031년부터 [사실] — 회사 추정 흑자 전환(2028)과 여유 1년. [해석]
국내는 앞섰고, 해외와 독립 검증은 남았다
손가락 빛 센서 신호를 인공지능으로 혈압을 추정하고, 커프 혈압계로 기준을 맞추는 보정 방식이다. [사실]
무보정 반지의 등장
| 회사 | 형태 | 보정 | 미국 FDA | 범위·위치 |
|---|---|---|---|---|
| 스카이랩스 | 반지 | 필요(커프) | 미승인 | 24시간 처방 + 급여 + 학회 지침을 모두 갖춘 유일 사례로 보임 [해석] |
| 해피헬스(미국) | 반지 | 불필요 | 2026-09-03 허가 | 22~50세 성인, 일회 측정·처방용 [사실] |
| 악티아(스위스) | 손목 밴드 | — | 2025-07 첫 OTC 허가 | 해피헬스 허가의 비교 기준 기기 [사실] |
| 애플·삼성 | 시계 | — | — | 무료 기능 → 소비자용 카트 비피에 더 큰 부담 [해석] |
미국에서는 후발이고, 무보정 방식이 표준이 되면 선발 이점이 줄어든다. 악티아 → 해피헬스로 이어지며 후발 주자가 따라오는 길이 열렸다고 본다. [해석]
12월 4일, 주식 22.2%가 풀린다
공모가는 희망 하단보다 23.1% 낮았고 조달액 200억 원. [사실] 상장 직전 두 차례 투자 단가보다도 낮았다. [해석]
13개 주주 의결권 약정(11.86%)은 상장 후 1년짜리.
희석 요인은 주식매수선택권 133만 주(7.1%)뿐. 전환사채·우선주 없음.
회사가 그린 그림보다 느리게, 한 번 더 돈을 구하면서
현금이 먼저 떨어지고(2027~2028년 증자 가능성), 국내 외래 검사 시장은 작으며, 해외는 허가 뒤에도 학회 지침이라는 문이 남아 있기 때문이다.
가장 가까운 변수대웅제약·씨어스테크놀로지 병동 플랫폼이 늘며 카트 온·오투가 반복해서 팔린다초도 물량 한 번으로 끝난다
실제 성장은 "혈압 검사 회사"보다 "대웅제약 병동 플랫폼에 반지 센서를 대는 회사" 쪽에서 나오고 있다. 매출은 빨리 늘 수 있지만 가격과 물량을 유통사가 정하므로 이익이 얇을 수 있다.
틀릴 수 있는 지점: 병동 수요가 생각보다 크면 더 좋아진다. 같은 유통망의 씨어스테크놀로지는 2025년 매출이 80억 → 482억 원으로 늘었다(데일리팜 2026.02.04) [사실]. 다만 구독형이라 그대로 대입할 수 없다. 유통 재고가 생각보다 많으면 더 나빠진다.
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