에이디테크놀로지(200710) _ 삼성 파운드리 공식 설계 협력사

에이디테크놀로지(200710) 기업분석 보고서

삼성 파운드리 공식 설계 협력사 — 매출 방향은 5년 만에 바뀌었고, 손익분기선까지는 아직 3분의 2 지점입니다

작성일 2026년 8월 26일

공시 기준일 2026년 8월 26일

금액 단위 원화 억원 (별도 표기가 없으면 연결 기준입니다)

 

아직 확정되지 않은 것 — 먼저 밝혀 둡니다

ⓐ 무엇이 아직 확정되지 않았나

① 2028년 매출 전망에서, 지금 매출을 떠받치는 한 대형 계약의 완료 예정일(2027년 7월 30일)을 어떻게 반영할지에 대해 필자는 두 가지 계산을 손에 들고 있습니다. 이 글에는 그중 한 가지를 실었습니다.

② 증권가가 제시한 2026년 매출(2,557억~2,893억원)과 필자의 추정(1,869억원) 사이에 큰 차이가 있으며, 그 차이가 어디에서 오는지를 필자의 자료 범위 안에서 확인하지 못했습니다.

③ 이 회사가 속한 업종의 비교 기준표(같은 업종 회사들의 과거 수치를 모아 둔 표)가 아직 만들어져 있지 않아, 필자가 이 회사를 같은 업종과 견주는 절차를 한 번 더 밟지 못했습니다.

ⓑ 왜 확정되지 않았나

①은 계약이 끝난 뒤 이어질 물량이 아직 공시로 확인되지 않아서입니다. ②는 증권가 추정치의 산출 근거가 공개 자료로 제시되지 않아서입니다. ③은 비교 대상이 될 같은 업종 기준표가 아직 만들어지지 않아서입니다.

ⓒ 결론에 미치는 영향 (방향과 크기)

●    ①은 2028년 매출 전망을 두 계산 사이에서 1,117억원 갈라놓습니다. 어느 쪽이 맞는지는 후속 계약의 금액이 공시되어야 갈립니다.

●    ②는 필자의 추정이 실제보다 작았던 경우에 해당합니다. 증권가 추정이 맞으면 2026년 영업이익의 부호가 적자에서 흑자로 바뀝니다.

●    ③은 이 글이 회사의 값을 계산해 싣지 않는 이유 중 하나입니다. 사업의 사실만 싣고 값은 싣지 않습니다.

ⓓ 해소 트리거 · 확인일

① 100억원 이상의 신규·증액 공급계약 공시 — 수시(전자공시 확인) / ② 3분기 실적에서 분기 매출이 645억원을 넘는지 — 2026년 11월 14일 / ③ 해당 업종 비교 기준표 작성 — 다음 분기 정기 점검일

 

0. 30초 요약 — 이 회사를 한눈에

에이디테크놀로지는 반도체를 팔려는 회사들에게 그 반도체의 설계를 대신 해 주고, 원하면 완제품까지 만들어 주는 회사입니다. 이 판은 인공지능(AI, Artificial Intelligence) 데이터센터가 늘면서 커지고 있고, 국내에서 진짜 겨루는 상대는 에이직랜드와 가온칩스 두 곳입니다.

향후 회사의 모습 — 이 회사는 연간 매출이 약 2,578억원을 넘어서면 주주 몫의 이익이 남기 시작하는 자리에 서 있습니다. 2026년 상반기 매출은 819.8억원으로, 분기 평균 약 410억원입니다. 무엇이 확인되면 그림이 달라지는지는 분명합니다 — 분기 매출이 645억원을 넘고, 2027년 상반기에 끝나는 두 계약의 뒤를 이을 물량이 공시되는 것입니다.

구조적 핵심 관찰 — 첫째, 매출의 방향이 5년 만에 바뀌었습니다. 2026년 1분기와 2분기의 유기 성장률(회사 구성이 바뀌지 않은 상태에서 1년 전과 비교한 값)이 각각 +10.4%, +35.0%로 두 분기 연속 플러스입니다. 둘째, 용역 수출이 2024년 69.2억원, 2025년 189.8억원, 2026년 상반기 402.0억원으로 실제 매출로 실현됐습니다.

확인된 것 / 아직 확인되지 않은 것

●    확인된 것 — 삼성 파운드리 공식 설계 협력사 자격, 매출 방향의 전환, 그리고 수출의 실현입니다.

●    아직 확인되지 않은 것 — 이익의 부호, 2027년 상반기에 끝나는 두 계약(합계 748억원)의 뒤를 이을 물량, 그리고 지난 5년 동안 벌어들인 현금보다 514.7억원 더 쓴 돈이 돌아오는지입니다.

 

1. 어떤 회사인가 — 언제 생겨 무엇을 해 왔나

에이디테크놀로지는 2002년에 세워진 반도체 설계 전문 회사입니다. 처음에는 대만 TSMC의 설계 협력사(VCA)로 출발했고, 2020년에 삼성 파운드리의 공식 설계 협력사(DSP, Design Solution Partner)로 전환했습니다. 2023년에는 영국 Arm의 Total Design 파트너로도 선정됐습니다.

회사 안에는 세 개의 사업 조직이 있습니다 — 반도체의 물리 설계를 맡는 SoC 부문, 설계의 기본 틀을 만드는 플랫폼 부문, 그리고 기초 설계 자산(파운데이션 IP·SRAM)을 다루는 인프라 부문입니다. 다만 회계상 보고 부문은 「반도체 ASIC」 하나와 기타로 묶여 있습니다.

항목	값 (2026년 6월 30일 기준)
임직원	연결 877명 (연구개발 726명) · 별도 443명 (연구개발 365명)
국내 등록 특허	19건
연결 종속회사	11곳 · 관계기업 2곳 (알파원 28.99% · 케이런 65.57%)
발행주식 수	13,462,007주 (자기주식 486,181주 · 3.61%)
결산	12월

 

출처 — 전자공시 반기보고서 (2026-08-14 · 접수번호 20260814002567), 사업보고서 (2026-03-20 · 접수번호 20260320001390)

 

2. 핵심 기술 — 무엇을 만들고 무엇을 대신해 주나

이 회사는 주문형 반도체(ASIC, Application-Specific Integrated Circuit)의 설계도를 만들어, 고객이 스스로 하기 어려운 「설계도를 공장이 찍을 수 있는 형태로 바꾸는 일」을 대신해 줍니다.

반도체를 팔고 싶은 회사(팹리스)는 「무엇을 하는 칩인가」는 알아도, 그것을 2나노·4나노 같은 최신 공정에서 실제로 찍을 수 있는 도면으로 바꾸는 일은 못 하는 경우가 많습니다. 그 일을 대신해 주는 것이 디자인하우스이고, 이 회사가 그 자리에 있습니다. 원하면 웨이퍼 제작부터 포장(패키징)·검사까지 묶어 완제품으로 납품하는 방식(턴키)도 제공합니다.

남이 쉽게 따라 하기 어려운 이유는 셋입니다.

무엇	내용
두 공장의 경험	삼성 파운드리와 TSMC 두 곳의 공정을 모두 다뤄 봤습니다
자체 설계 자산	SRAM·파운데이션 IP를 직접 갖고 있고, 국내 등록 특허가 19건입니다
인력	연구개발 인력 726명 — 다만 그 인력이 곧 고정비이기도 합니다

 

2-2. 파이프라인 · 로드맵

현재 공시로 확인되는 가장 큰 개발 과제는 ADP620입니다. 삼성 2나노 공정에 Arm Neoverse V3 설계를 얹은 고성능 서버용 칩으로, 2024년 11월부터 2028년 7월까지 진행됩니다. CXL 3.0, UCIe, Big Die 같은 최신 규격이 들어갑니다.

출처 — 전자공시 사업보고서 (2026-03-20 · 접수번호 20260320001390)

 

3. 사업모델 — 어떻게 돈을 버나

3-1. 무엇을 파나

파는 것은 크게 둘입니다. 설계용역(개발)과 양산(제품)입니다. 용역 비중은 2024년 77%, 2025년 85%, 2026년 상반기 90%로 계속 높아졌습니다.

2026년 상반기 매출 구성	무엇	비중	돈이 들어오는 방식
용역 — HPC	데이터센터·서버용 고성능 칩 설계	36.2%	프로젝트 (진행률에 따라 인식)
용역 — AI	인공지능 가속기·신경망 칩 설계	21.1%	프로젝트 (진행률에 따라 인식)
용역 — 기타	빅데이터·모바일·그 밖	25.3%	프로젝트 (진행률에 따라 인식)
용역 — 차량용	자동차용 반도체 설계	7.3%	프로젝트 (진행률에 따라 인식)
제품(양산)	완제품 반도체 납품	7.8%	물건을 넘긴 때 인식 (반복)
기타수익	—	2.4%	—

 

3-2. 누구에게 파나

고객은 모두 기업이고, 이름은 비밀유지계약(NDA)에 묶여 공개되지 않습니다. 회사가 공개하지 않는 부분입니다. 다만 공급계약 공시를 통해 일부가 드러났습니다.

상대방	내용	금액	기간
보스반도체	차량용 반도체	352.0억원	2023년 9월 ~ 2027년 2월
Siemens Industry Software	반도체 설계	공개되지 않음	2023년 8월 ~ 2026년 11월
(상대방 비공개)	반도체 설계	395.8억원	2026년 3월 ~ 2027년 5월
삼성전자	SSD 컨트롤러	121.1억원	종료
소테리아	서버용 반도체	224.2억원	종료

 

매출의 10% 이상을 차지하는 고객 4곳이 2026년 상반기 매출의 69.2%를 차지합니다. 고객이 소수에 몰려 있다는 뜻입니다.

출처 — 전자공시 단일판매·공급계약체결 (2026-04-15 · 접수번호 20260415900007), [기재정정]단일판매·공급계약체결 (2026-06-30 · 접수번호 20260630901379), 반기보고서 (2026-08-14 · 접수번호 20260814002567)

3-3. 어떻게 값을 받나

용역은 선금·중도금·잔금으로 나눠 받고, 매출은 일이 얼마나 진행됐는지에 따라 나눠 인식합니다(진행률 인식). 진행률은 지금까지 들어간 원가를 전체 예상 원가로 나눠 계산합니다(투입법).

여기서 꼭 짚어야 할 것이 있습니다. 전체 예상 원가는 회사가 추정하는 값이고, 그 추정이 바뀌면 이미 인식한 이익이 함께 바뀝니다. 2025년에는 이 추정 변경이 손익을 20.2억원 늘렸고, 2026년 상반기에는 78.0억원 늘렸습니다. 그리고 회사는 같은 금액이 앞으로 반대 부호로 되돌려진다고 공시에 밝혀 두었습니다. 즉 지금 실적에 더해진 78.0억원은 나중에 같은 크기만큼 깎입니다.

출처 — 전자공시 반기보고서 (2026-08-14 · 접수번호 20260814002567) 주석 32

3-4. 원가 구조

2026년 상반기 기준으로, 매출 원가의 큰 두 덩어리는 다음과 같습니다.

항목	금액	매출 대비
외주가공비	200.5억원	24.5%
원재료·설계자산(IP) 매입	212.2억원	25.9%

 

두 항목을 더하면 매출의 절반가량이 회사 밖으로 나갑니다. 이 회사가 만들어 내는 값의 절반은 협력 업체와 설계자산 공급사가 가져갑니다.

3-5. 판가와 규모의 경제

이 회사는 값을 스스로 정할 힘이 제한된 자리에 있습니다. 앞쪽에는 고객(팹리스)이 있고 뒤쪽에는 반도체 공장(삼성·TSMC)과 설계자산 공급사가 있어, 중간에서 값을 정할 힘이 제한됩니다. 위의 원가 구조가 그 사실을 숫자로 보여 줍니다.

대신 규모가 커지면 이익이 계단처럼 뛰는 구조입니다(영업레버리지 — 고정비는 그대로인데 매출이 늘어 이익이 계단처럼 뛰는 것). 연구개발 인력 726명과 판매관리비가 매출 규모와 무관하게 매년 나가기 때문입니다. 그 계단의 위치는 7절에서 숫자로 적습니다.

 

4. 시장 — 이 회사가 선 판은 커지고 있나

4-1. 판의 크기와 지금 위치

세계 시장의 크기를 하나의 숫자로 말할 수 없는 상태입니다. 필자가 확인한 조사기관 9곳은 이 시장의 규모를 2025~2026년 기준 1.6억 달러에서 189억 달러 사이로, 연평균 성장률을 5.24%에서 15.43% 사이로 제시합니다. 무엇을 시장에 넣고 무엇을 뺄지가 기관마다 달라서입니다. 회사가 인용하는 「세계 반도체 7,750억 달러·비메모리 연 22% 성장」은 McKinsey의 전망치이며, 회사 설명(공시)입니다.

그래서 필자는 국내 같은 업종 세 곳의 공시 매출 합계를 실제로 잴 수 있는 좌표로 씁니다.

억원	2025년 상반기	2026년 상반기	1년 전 대비
세 곳 합계	1,214.7	2,375.9	+95.6%
에이디테크놀로지의 몫	54.9%	34.5%	−20.4%p

 

세 곳 = 에이디테크놀로지·에이직랜드·가온칩스. 코아시아·세미파이브 등은 포함되지 않았습니다.

출처 — 각 사 반기보고서 (2026-08-14 · 에이디테크놀로지 20260814002567 · 에이직랜드 20260814000520 · 가온칩스 20260814003050)

판은 1년 만에 두 배 가까이 커졌고, 그 안에서 이 회사의 몫은 줄었습니다. 다만 이 관측은 반기 하나뿐이라 이어질지는 아직 모릅니다.

4-2. 판을 키우는 힘

힘	크기 감각	지금 어디까지 왔나	근거
① 인공지능·고성능 컴퓨팅용 칩 설계 수요	큼	진행 중 — 이 회사 매출에서 AI와 HPC가 차지하는 비중이 2024년 31%, 2025년 38%, 2026년 상반기 57%로 늘었습니다	공시 실측
② 삼성 2나노 공정의 양산 확대	큼	진행 중 — ADP620 과제가 2028년 7월까지 잡혀 있습니다	공시
③ 해외 고객 확대	중간	진행 중 — 용역 수출이 2024년 69.2억, 2025년 189.8억, 2026년 상반기 402.0억원으로 늘었습니다	공시 실측

 

인공지능에 대해 한 가지 더 짚어 둡니다. 인공지능은 이 회사에 두 얼굴입니다. 하나는 판을 키우는 얼굴이고, 다른 하나는 설계를 자동화해 진입장벽을 낮출 수도 있는 얼굴입니다. 지금까지의 공시로는 앞의 얼굴이 우세하며, 뒤의 얼굴은 아직 확인되지 않았습니다. 필자는 인공지능을 판을 키우는 힘 쪽에만 한 번 반영했습니다.

4-3. 천장과 역풍

●    천장 — 반도체 공장이 내주는 생산 슬롯과 설계 인력의 수가 이 회사가 한 해에 소화할 수 있는 양을 정합니다.

●    환율 — 수출이 총매출의 49%까지 오르면서 환율에 대한 노출 방향이 뒤집혔습니다. 반기보고서 기준으로 달러가 10% 오르면 세전이익이 22.66억원 줄어듭니다. 직전 반기에는 같은 조건에서 9.30억원 늘어나는 구조였습니다.

 

5. 경쟁 — 누구와 무엇으로 겨루나

5-1. 층위별 경쟁자

이 시장은 소수의 회사가 나누는 과점 구조이고, 들어오기 위한 문턱은 최신 공정 경험·반도체 공장과의 협력 관계·설계 인력입니다.

2026년 상반기 · 억원	에이디테크놀로지	에이직랜드	가온칩스
매출	819.8	1,137.3	418.8
영업이익	−15.3	+49.9	−35.8
매출총이익률	16.6%	필자가 확인하지 못했습니다	필자가 확인하지 못했습니다
판매관리비율	18.5%	11.7%	필자가 확인하지 못했습니다
주로 함께 일하는 공장	삼성	TSMC	삼성

 

2026년 상반기 기준으로 이 회사는 국내 세 곳 중 매출과 영업이익 모두 두 번째입니다. 다만 매출총이익률은 16.6%로 세 곳 중 가장 높습니다. 순서가 뒤집히는 자리는 판매관리비율입니다 — 벌어들인 이익의 폭은 넓은데, 회사를 굴리는 데 드는 비용이 상대보다 큽니다.

해외에는 규모가 훨씬 큰 GUC와 Alchip이 있습니다. 필자는 이들의 재무 수치를 이 글의 자료 범위 안에서 대조하지 못했습니다.

5-2. 대체 기술 · 대체품

가장 큰 대체는 고객이 스스로 설계하는 것입니다. 고객의 설계 조직이 커지면 이 회사에 맡길 일이 줄어듭니다. 그다음이 해외 대형 디자인하우스입니다. 0절에서 국내 두 곳을 겨루는 상대로 지목한 것과 층이 다릅니다 — 국내 두 곳과는 오늘의 수주를 나누고, 대체는 내일의 판 자체를 줄일 수 있습니다.

5-3. 방어선과 미결

●    방어선 — 삼성 파운드리 공식 설계 협력사 자격과 Arm Total Design 파트너 자격, 그리고 최신 공정에서 실제로 칩을 만들어 본 이력입니다.

●    미결 — 그 자격이 수주의 문은 열어 주었지만 이익의 문은 아직 열어 주지 못했습니다. 2026년 상반기에 계약은 이어졌지만 영업이익은 −15.3억원이고, 같은 자격을 가진 채로 국내 몫은 20.4%p 줄었습니다.

 

6. 해자 — 이 자리를 얼마나 오래 지킬 수 있나

「해자」는 남이 쉽게 흉내 낼 수 없어 오래 버티게 해 주는 것을 말합니다. 필자는 여섯 가지 원천을 하나씩 점검했습니다.

원천	있나	근거
기술·특허	있음	2·4·5나노 설계, CXL 3.0·UCIe·Big Die, 자체 SRAM·파운데이션 IP, 등록 특허 19건
바꾸기 어려움	있음	개발 과제가 시작되면 중간에 설계사를 바꾸기 어렵습니다
자격·진입장벽	있음	삼성 파운드리 공식 설계 협력사, Arm Total Design 파트너
규모의 경제	일부	인력과 이력은 쌓였으나 아직 중소형입니다
브랜드·평판	일부	삼성 2나노 과제 이력이 쌓이는 중입니다
네트워크 효과	없음	—

 

종합 — 필자는 이 회사의 해자가 있으나 얇다고 봅니다. 자격은 진입장벽이지만 독점은 아니고(국내 세 곳에 해외 두 곳), 그 자격을 쥔 채로 국내 몫은 줄었습니다.

필자의 분석은 첫 관문에서 두 가지를 곱해서 봅니다 — 이 회사만의 강점과, 회사를 둘러싼 환경의 변화입니다. 둘 중 하나라도 0이면 전체가 0입니다. 이 회사는 두 값 모두 0은 아니었으므로 다음 단계로 넘어갔습니다. 다만 두 항 중 하나(강점)가 계속 얇아지는 중이라는 것이 필자가 지켜보는 지점입니다.

해자가 약해지는 경우 — 삼성 파운드리의 최신 공정 경쟁력이 약해지거나, 매출을 크게 차지하는 고객이 떠나는 경우입니다.

 

7. 재무 — 숫자로 본 지금의 몸 상태

7-1. 요약 재무제표 (실측)

억원	2023년	2024년	2025년	2026년 상반기
매출액	1,002	1,065	1,645	820
매출총이익률	12.4%	11.0%	19.1%	16.6%
영업이익	−174	−170	+28.5	−15.3
순금융손익	+21.5	+26.6	+15.0	−25.1
주주 몫 (지배주주 순이익)	−160	−143	+36	−62

 

출처 — 전자공시 사업보고서 (2026-03-20 · 접수번호 20260320001390), 반기보고서 (2026-08-14 · 접수번호 20260814002567)

분기별로 보면 사업의 결이 더 잘 보입니다.

억원	25년 1분기	25년 2분기	25년 3분기	25년 4분기	26년 1분기	26년 2분기
용역 — HPC	49	89	53	22	163	134
용역 — AI	85	58	146	128	34	138
용역 — 차량용	17	24	27	252	17	43
용역 — 기타	39	45	78	87	51	74
제품(양산)	50	58	42	54	35	28
기타수익	12	12	20	63	10	9
전사 매출	326	340	368	610	360	459

 

분기마다 오르내림이 큽니다. 프로젝트가 언제 진행되느냐에 따라 매출이 몰리기 때문입니다.

7-2. 적자 이력과 손실의 성격

2023년과 2024년은 영업 단계에서부터 적자였습니다. 2025년에 영업이익이 +28.5억원으로 부호가 바뀌었고 주주 몫도 +36억원이 남았습니다. 그러나 2026년 상반기에는 다시 영업이익 −15.3억원, 주주 몫 −62억원입니다.

바뀐 자리가 하나 더 있습니다. 순금융손익이 2025년 +15.0억원에서 2026년 상반기 −25.1억원으로 부호가 바뀌었습니다. 뒤에 적을 전환사채 때문입니다.

7-3. 보유 현금으로 버틸 수 있는 기간·연간 현금 소진액과 구성

항목	값 (2026년 6월 30일 기준)
현금 및 현금성자산	705.3억원
단기금융상품	626.2억원
합계	1,331.5억원
분기당 현금 소진액	약 180.0억원 ((반기 영업활동 현금 −97.2억 + 유·무형자산 취득 262.8억) ÷ 2)
보유 현금으로 버틸 수 있는 기간	약 7.4분기
차입금 + 전환사채(장부)	848억원 + 919억원
부채비율	133%

 

돈이 나가는 속도로만 보면 당장의 자금 압박은 없습니다. 다만 지난 5년을 합치면, 이 회사가 영업으로 벌어들인 현금에서 설비·설계자산에 쓴 돈을 뺀 값은 −514.7억원입니다. 같은 기간 주주 몫 이익을 다 더해도 −56.4억원입니다.

현금이 나가는 자리는 크게 셋입니다.

자리	금액	지금까지 확인된 것
건설 중인 자산	278.7억원 (2025년 말 · 직전 해 27.7억원)	완공·가동을 알리는 공시가 아직 없습니다
자산으로 잡아 둔 개발비	176.8억원	상각(비용으로 나눠 다는 것)이 아직 시작되지 않았습니다
계약자산	404.4억원	일은 했지만 아직 현금으로 돌아오지 않은 몫입니다

 

「성장을 위해 미리 쓴 돈이다」라는 설명은 아직 공시 수치로 확인되지 않았습니다. 확인되는 시점은 위 세 자리에서 회수가 시작될 때입니다.

7-4. 자본 조달 이력과 잠재 희석 물량

항목	내용
종류	제4회 사모 전환사채 (빚이지만 주식으로 바뀔 수 있는 채권)
금액	1,300억원
발행일 / 만기	2026년 4월 29일 / 2031년 4월 29일
표면이자율	0%
전환가액	54,603원
주식으로 바뀔 수 있는 수	2,380,821주 (발행주식 대비 +17.7%)
주식으로 바꿔 달라고 할 수 있는 시작일	2027년 4월 29일
조기상환청구권(정해진 날에 원금을 돌려 달라고 요구할 수 있는 권리) 행사일	2028년 10월 29일

 

출처 — 전자공시 주요사항보고서(전환사채권발행결정) (2026-04-21 · 접수번호 20260421000499), 증권발행결과(자율공시) (2026-04-29 · 접수번호 20260429900732)

표면이자율이 0%이므로 현금으로 나가는 이자는 없습니다. 다만 회계상으로는 연 66.8억원의 비용이 잡힙니다. 그리고 이 사채는 두 갈래로 끝납니다 — 주식으로 바뀌면 기존 주주의 몫이 17.7% 줄고(희석), 조기상환청구권 행사 조건이 충족되면 회사가 현금 1,300억원을 돌려줘야 할 수 있습니다.

7-5. 예상 매출액 (필자 자체 추정치)

억원	2024년	2025년	2026년	2027년	2028년
매출액	1,065 (실측)	1,645 (실측)	1,869	2,124	2,413

 

「(실측)」이 붙은 두 해는 공시로 확인된 실적이고, 그 오른쪽 세 해는 필자의 추정입니다.

이 숫자는 필자의 기본 시나리오 추정이며 실제와 다를 수 있습니다. 시나리오가 달라지면 이 값도 달라집니다. 긍정·보수 시나리오의 2028년 매출은 9절 표에 함께 실었습니다.

이 표는 매출이 시장의 성장 흐름(연 13.62%)을 따라간다고 놓은 계산입니다. 앞서 「아직 확정되지 않은 것 ①」에서 밝힌 대로, 2027년 7월에 끝나는 대형 계약의 완료 예정일을 그대로 반영하는 다른 계산도 있습니다. 어느 쪽이 맞는지는 후속 계약의 금액이 공시되어야 갈립니다.

이익이 남기 시작하는 두 개의 선

선	필요한 연간 매출	구성
영업이익이 0이 되는 선	약 2,163억원	(판매관리비 323.6억 + 개발비 상각 35.4억) ÷ 매출총이익률 16.6%
주주 몫 이익이 0이 되는 선	약 2,578억원	위 + 전환사채 관련 금융원가 58.0억 + 그 밖 11.0억

 

분기로 바꾸면 분기 매출 645억원입니다. 2026년 상반기 분기 평균은 약 410억원으로, 이 선의 3분의 2 지점에 있습니다.

 

8. 검증 축 — 이 사업이 통한다는 증거는 어디까지 왔나

8-1. 매출의 방향이 바뀌었습니다

확인된 사실 — 2026년 1분기와 2분기의 유기 성장률이 각각 +10.4%, +35.0%로 두 분기 연속 플러스입니다. 연결에 들어오는 회사가 11곳으로 변동이 없는 상태에서 잰 값이고, 같은 기간 신규·증액 계약 공시가 6건 이어졌습니다.

판단에 주는 의미 — 같은 기준의 유기 매출은 지난 5년 동안 연평균 15.5%씩 줄어 왔습니다. 그 방향이 꺾인 자리입니다.

실례 하나 — 고성능 컴퓨팅(HPC) 부문 매출이 2025년 1분기 49억원에서 2026년 1분기 163억원으로 늘었습니다.

미래의 모습 — 이 흐름이 두 분기 더 이어지면, 분기 매출이 645억원 선에 닿는 경로가 열립니다.

8-2. 해외 고객에게 실제로 팔았습니다

확인된 사실 — 용역 수출액이 2024년 69.2억원, 2025년 189.8억원, 2026년 상반기 402.0억원입니다. 2026년 상반기 기준으로 총매출의 49%입니다.

판단에 주는 의미 — 계획이나 발표가 아니라 매출로 실현된 숫자입니다.

실례 하나 — 2026년 4월 공시된 395.8억원 규모의 설계 계약은 2026년 3월부터 2027년 5월까지이며, 반기 기준 진행률이 58.24%까지 올라와 있습니다.

미래의 모습 — 해외 고객이 늘면 국내 공장의 사정과 무관한 매출이 생깁니다. 다만 4-3에서 적은 대로 환율 방향은 반대로 작용합니다.

8-3. 하는 일의 성격이 바뀌었습니다

확인된 사실 — 인공지능과 고성능 컴퓨팅이 총매출에서 차지하는 비중이 2024년 31%, 2025년 38%, 2026년 상반기 57%입니다.

판단에 주는 의미 — 데이터센터용 칩 쪽으로 사업의 무게가 옮겨 갔습니다. 이 영역은 한 건의 규모가 크고 개발 기간이 깁니다.

실례 하나 — 삼성 2나노 공정의 ADP620 과제가 2028년 7월까지 이어집니다.

미래의 모습 — 개발 과제가 양산으로 이어지면 반복되는 매출이 생깁니다. 다만 지금까지는 반대 방향입니다 — 제품(양산) 매출은 2026년 상반기에 1년 전보다 41.2% 줄었습니다.

8-4. 아직 밖에서 확인되지 않은 것

밖에서 확인된 사실이 아직 도착하지 않은 자리도 함께 적어 둡니다. 셋입니다.

무엇	지금 상태	무엇이 확인되어야 하나
건설 중인 자산 278.7억원	완공·가동 공시 없음	본계정으로 옮겨지고, 그 부문 매출이 늘어나는 것
자산으로 잡아 둔 개발비 176.8억원	상각 시작 전	상각이 시작되거나, 그 개발이 매출로 이어지는 것
2027년 상반기에 끝나는 두 계약 748억원	뒤를 이을 물량은 금액이 공개되지 않은 2건뿐	100억원 이상 신규·증액 계약의 공시

 

7절의 5년 누적 −514.7억원이 이를 뒷받침합니다.

 

9. 세 갈래 미래 — 위와 아래의 폭이 왜 다른가

필자는 2028년의 모습을 세 갈래로 나눠 봤습니다. 아래 숫자는 모두 필자 자체 추정치입니다.

2028년 · 억원	긍정 시나리오	기본 시나리오	보수 시나리오
매출액	3,000	2,413	2,413
영업이익	+139.0	+41.6	−156.3
주주 몫(지배주주 순이익)	+69.0	−27.0	−222.1

 

이익의 부호는 아직 바뀌지 않았습니다.

●    긍정 시나리오는 무엇이 되는가 — 매출이 3,000억원에 닿아 손익분기선을 넘고, 주주 몫 이익이 처음으로 남는 회사가 됩니다.

●    기본 시나리오는 무엇이 되는가 — 매출은 손익분기선 가까이 올라오고 영업 단계에서는 이익이 남지만, 전환사채 관련 비용을 덮지 못해 주주 몫은 아직 마이너스인 회사가 됩니다.

●    보수 시나리오는 무엇이 되는가 — 매출은 같지만 원가율이 2026년 상반기 수준(원가 추정 변경 효과를 뺀 92.9%)에 머물러, 영업 단계부터 다시 적자로 돌아가는 회사가 됩니다.

폭이 왜 기울었나 — 위쪽으로 벌어지는 폭(+96억원)보다 아래쪽으로 벌어지는 폭(−195억원)이 두 배 큽니다. 그리고 두 갈래는 딛고 선 재질이 다릅니다. 긍정 시나리오의 매출 3,000억원은 회사가 2026년 5월 기업설명회에서 내놓은 목표에 기대고 있고([보도, 2026년 5월] 자료로 확인했으며 전자공시 원문으로는 대조하지 못했습니다), 보수 시나리오의 원가율 92.9%는 이미 2026년 상반기에 관측된 값입니다. 크기는 위쪽이 크지만, 지금까지 확인된 사실의 무게는 아래쪽이 무겁습니다.

공정하게, 필자의 판단이 틀리는 방향도 적어 둡니다.

필자의 추정이 실제보다 어둡게 나올 수 있는 자리가 하나 있습니다. 계약 두 건(124.7억원·220.6억원)이 어느 사업 부문에 속하는지가 공시되지 않아, 이 두 건이 2027년에 끝나는 효과를 필자의 계산에 넣지 못했습니다. 반대로 필자는 2027년과 2028년에 새 수주가 하나도 없다고 놓고 계산했습니다 — 이 가정은 실제보다 어두운 쪽입니다. 두 편향은 방향이 반대이지만, 어느 쪽이 큰지는 계약 금액이 공시되기 전에는 가를 수 없습니다.

 

10. 지켜볼 것 — 어떤 신호를 언제 확인하나

하나만 꼽으라면 매출 규모입니다. 이 회사의 기술과 수주는 확인됐지만, 한 해 300억원가량의 고정비와 58억원의 금융원가를 덮을 매출에는 아직 닿지 못했습니다.

#	무엇을	지금까지 확인된 것	무엇이 확인되면 그림이 달라지나	언제
1	2027년 이후의 물량	계약 두 건 748억원이 2027년 상반기 종료 · 후속은 금액 미공개 2건	100억원 이상 신규·증액 공급계약 공시	수시 (전자공시)
2	손익분기선 통과	2026년 상반기 분기 평균 약 410억원	분기 매출 645억원 통과	2026년 11월 14일
3	매출 방향의 지속	두 분기 연속 유기 성장률 플러스	고성능 컴퓨팅 부문 매출이 두 분기 더 늘어나는 것	2026년 11월 14일
4	국내에서의 몫	54.9% → 34.5% (반기 1개 관측)	40% 회복 또는 30% 이탈이 두 번 이어지는 것	2026년 11월 (세 곳 3분기 보고서)
5	미리 쓴 돈의 회수	건설 중인 자산 278.7억원 · 완공 공시 없음	본계정 대체 + 해당 부문 매출 증가	2027년 3월 (사업보고서)
6	버틸 수 있는 기간	약 7.4분기	6분기 아래로 내려가는 것	매 분기보고서
7	전환사채의 결말	표면이자율 0% · 2027년 4월 29일부터 주식 전환 청구 가능	조기상환청구 관련 공시	수시 → 2028년 10월 29일

 

 

11. 강점·약점·기회·위협 — 한 장 정리

칸	내용
강점 (이미 확인된 것)	삼성 파운드리 공식 설계 협력사 · Arm Total Design 파트너 자격
	매출총이익률 16.6% — 국내 세 곳 중 가장 높습니다
	두 분기 연속 유기 성장률 플러스 (+10.4% · +35.0%)
	용역 수출 402.0억원 — 계획이 아니라 실현된 매출입니다
	연구개발 인력 726명 · 등록 특허 19건
약점 (아직 확인되지 않은 것과 현금)	5년 누적으로 나간 현금이 들어온 현금보다 514.7억원 많습니다
	판매관리비율 18.5% — 국내 상대(11.7%)보다 큽니다
	국내에서의 몫이 54.9%에서 34.5%로 줄었습니다 (반기 1개 관측)
	매출의 90%가 회사의 원가 추정에 따라 인식되는 용역입니다
	건설 중인 자산·개발비의 회수가 아직 확인되지 않았습니다
기회	국내 같은 업종 세 곳의 반기 매출 합계가 1년 전보다 95.6% 늘었습니다
	삼성 2나노 공정 확대 — ADP620 과제가 2028년 7월까지
	금액이 아직 공개되지 않은 후속 계약 2건
위협	계약 두 건 748억원이 2027년 상반기에 끝납니다
	고객이 스스로 설계하는 흐름, 그리고 해외 대형 디자인하우스
	달러가 10% 오르면 세전이익이 22.66억원 줄어드는 구조
	전환사채 1,300억원 — 희석 또는 현금 상환

 

한 문장으로 정리하면 — 이 회사는 기술과 수주는 확인됐고 매출의 방향도 바뀌었지만, 그것이 주주 몫의 이익으로 넘어오는 문턱 앞에 서 있습니다.

 

12. 정리 — 시장의 통념과 필자가 확인한 사실

시장은 이 회사에 대해 「매출이 크게 늘고 있으니 이익도 곧 가파르게 따라 오를 것이고, 삼성 파운드리 공식 협력사가 되면서 회사의 체질이 바뀌었다」고 봅니다. 필자가 공시로 확인한 것은 이렇습니다 — 매출이 늘고 있는 것은 사실입니다. 두 분기 연속 늘었고 수출은 반기에만 402.0억원으로 실측됩니다. 다만 이 회사의 이익은 매출과 나란히 조금씩 오르는 것이 아니라, 연간 매출 2,578억원이라는 문턱을 넘는 순간 계단처럼 바뀌는 구조입니다. 2026년 상반기 매출은 819.8억원, 분기 평균 약 410억원으로 그 문턱의 3분의 2 지점에 있습니다.

사실 판정

무엇	지금	근거 · 확실성
사업 방향	매출은 늘어나는 쪽 · 이익은 아직 부호가 바뀌지 않음	두 분기 연속 유기 성장률 플러스(+10.4%·+35.0%)와 수출 402.0억원은 실측입니다. 다만 관측이 두 분기뿐이라 확실성은 낮습니다
검증 위치	밖에서 확인된 사실이 세 가지(방향 전환·수출 실현·사업 성격 변화)까지 왔습니다	다음 계단은 분기 매출 645억원과 2027년 이후 물량의 공시입니다

 

무엇이 바뀌면 이 그림이 달라지나

방향	확인 가능한 신호	시점
위쪽	분기 매출이 645억원을 두 분기 연속 넘거나, 100억원 이상 신규·증액 계약이 2건 이상 공시되는 것	2026년 11월 14일 / 수시
아래쪽	유기 성장률이 두 번 연속 마이너스로 돌아서거나, 보유 현금으로 버틸 수 있는 기간이 6분기 아래로 내려가는 것	매 분기보고서

 

맺음 — 에이디테크놀로지는 「이미 좋아진 회사」가 아니라 「문턱 앞에 서 있는 회사」이며, 그 문턱을 넘는지는 분기 매출 645억원이라는 하나의 숫자로 확인할 수 있습니다.

 

13. 한계 — 꼭 함께 읽어 주세요

한 가지 고백해 둘 것이 있습니다. 이 글에는 필자가 아직 닫지 못한 자리가 있습니다.

1. 검수 관문에서 아직 확인되지 않아 남겨 둔 사항이 셋입니다. ⓐ 필자가 2028년 매출을 계산할 때 표준 방식에서 한 걸음 비켜 간 자리가 있고, 그 자리가 규칙에 맞는지를 이번 점검의 자료 범위 안에서 다시 확인하지 못했습니다. ⓑ 증권가 추정치와 필자 추정치의 차이가 어디서 오는지 확인하지 못했습니다. ⓒ 앞 단계에서 처리하지 못한 반론이 남아 있었는지를 직접 확인하지 못했습니다. 셋의 확인 시점은 머리의 「해소 트리거 · 확인일」에 적어 두었습니다.

2. 필자는 표준 작성 방식 일부를 이 회사에 맞게 조정해 썼습니다. 2028년 매출을 국내 같은 업종의 실측 성장률로 계산한 것이 그 자리입니다. 두 계산의 차이는 머리의 「아직 확정되지 않은 것」에 적었습니다.

3. 비교 절차 하나를 밟지 못했습니다. 이 회사가 속한 업종의 비교 기준표가 아직 만들어지지 않아, 같은 업종과 견주는 절차를 생략했습니다.

4. 추정의 자백 — 이 회사는 사업부별 물량과 단가를 공시하지 않습니다. 따라서 7-5의 예상 매출액은 물량과 단가를 쌓아 만든 것이 아니라 금액 단위로 늘고 준 것을 더해 만든 값입니다. 사실상 비율 추정에 가깝습니다.

5. 필자가 확인하지 못한 것 — 해외 경쟁사(GUC·Alchip)의 재무 수치, 국내 상대 두 곳의 매출총이익률, 계약 두 건(124.7억원·220.6억원)이 어느 사업 부문에 속하는지, 그리고 머리에 적은 증권가 추정치를 어느 기관이 언제 냈는지입니다. 필자는 그 추정치를 판단의 근거로 삼지 않았습니다.

6. 회사가 공개하지 않는 것 — 고객 이름, 후속 계약 2건의 금액, 개발비 상각이 언제 시작되는지, 그리고 원가 추정 변경 78.0억원이 어느 해에 얼마씩 되돌려지는지입니다.

 

부록 — 핵심 숫자 한 장

항목	값	기준일
발행주식 수	13,462,007주	2026-06-30
자기주식	486,181주 (3.61%)	2026-06-30
유통주식 수	12,975,826주	2026-06-30
전환사채로 늘어날 수 있는 주식 수	2,380,821주 (+17.7%)	2026-06-30
전환사채 금액 / 표면이자율	1,300억원 / 0%	2026-04-29
임직원 (연결 / 연구개발)	877명 / 726명	2026-06-30
국내 등록 특허	19건	2026-06-30
매출액 (2023 / 2024 / 2025 / 26상반기)	1,002 / 1,065 / 1,645 / 820억원	각 결산
영업이익 (2023 / 2024 / 2025 / 26상반기)	−174 / −170 / +28.5 / −15.3억원	각 결산
주주 몫 (2023 / 2024 / 2025 / 26상반기)	−160 / −143 / +36 / −62억원	각 결산
현금 및 현금성자산 + 단기금융상품	1,331.5억원	2026-06-30
차입금 / 전환사채(장부) / 부채비율	848억원 / 919억원 / 133%	2026-06-30
보유 현금으로 버틸 수 있는 기간	약 7.4분기	2026-06-30
계약자산	404.4억원	2026-06-30
건설 중인 자산	278.7억원	2025-12-31
자산으로 잡아 둔 개발비	176.8억원 (상각 시작 전)	2026-06-30
예상 매출액 (필자 자체 추정치)	2026년 1,869 / 2027년 2,124 / 2028년 2,413억원	—
주요 계약	352.0억원(~2027-02) · 395.8억원(~2027-05) · 금액 미공개 2건	공시일 기준

 

출처 목록

문서	제출일	접수번호
반기보고서 (2026.06)	2026-08-14	20260814002567
사업보고서 (2025.12)	2026-03-20	20260320001390
단일판매·공급계약체결 (395.8억원)	2026-04-15	20260415900007
[기재정정] 단일판매·공급계약체결 (계약 증액)	2026-06-30	20260630901379
주요사항보고서 (전환사채권발행결정)	2026-04-21	20260421000499
증권발행결과 (자율공시)	2026-04-29	20260429900732
매출액 또는 손익구조 15% 이상 변동	2026-02-09	20260209900347
단일판매·공급계약체결 (122.9억원)	2025-11-19	20251119900403
단일판매·공급계약체결 (Siemens)	2025-12-09	20251209900287
에이직랜드 반기보고서 (2026.06)	2026-08-14	20260814000520
가온칩스 반기보고서 (2026.06)	2026-08-14	20260814003050

 

 

이 글은 공개된 공시 자료를 바탕으로 한 개인의 분석이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하거나 투자 자문을 하는 글이 아닙니다.

필자는 금융투자업자·투자자문업자가 아니며, 개별 상담을 제공하지 않습니다.

이 글은 적정 가치나 목표주가를 제시하지 않습니다.

본문의 모든 데이터와 수치는 전자공시 등 신뢰할 만한 출처를 바탕으로 작성하였으나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 본문의 추정치는 필자의 가정에 따른 것으로 실제와 다를 수 있으며, 모든 수치는 본문에 밝힌 기준일 시점의 것입니다.

투자 판단과 그 결과는 투자자 본인에게 귀속되고, 원금 손실이 발생할 수 있습니다.

이 글은 법적 책임 소재를 가리는 증빙 자료로 쓰일 수 없습니다.

작성 기준일 : 2026년 8월 26일 이후의 공시·실적은 반영되지 않았습니다.

이 글은 투자자의 알 권리와 정보 공유라는 공익적 목적에서 쓴 것이며, 특정 기업의 명예를 훼손하거나 업무를 방해할 의도가 없습니다. 사실과 필자의 해석은 본문에서 갈라 적었고, 해석에 해당하는 부분은 필자의 견해입니다.

필자는 시장의 단기 평가를 먼저 보지 않고, 회사의 본업 경쟁력과 실적의 방향을 먼저 확인하는 순서로 분석했습니다.

필자는 이 글에서 다룬 종목을 보유하고 있지 않습니다(2026년 8월 27일 기준). 이 글을 올린 시점 이후에는 사전 고지 없이 이 종목의 매매가 이루어질 수 있습니다.