칩스앤미디어(094360) 통합보고서

로열티가 다시 늘기 시작한 2026년 상반기

[고지]
이 글은 공개된 공시 자료를 바탕으로 한 개인의 분석이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다.
저는 금융투자업자·투자자문업자가 아니며, 개별 상담을 제공하지 않습니다.
투자 판단과 그 결과는 투자자 본인에게 귀속되고, 원금 손실이 발생할 수 있습니다.
작성 기준일: 2026-09-15 (이후의 공시·실적은 반영되지 않았습니다)
보유 여부: 없음 — 필자는 이 글에서 다루는 종목을 보유하고 있지 않으며, 어떤 협찬·대가도 받지 않았습니다.
공익 목적: 본 보고서의 비판적 분석은 투자자들의 알 권리와 정보 공유를 위한 공익적 목적의 주관적 의견이며, 특정 기업의 명예를 훼손하거나 업무를 방해할 의도가 없습니다.

한 줄 요약: 칩스앤미디어는 공장 없이 영상 처리 설계도를 칩 회사에 빌려주고 라이선스·로열티·용역으로 돈을 받는 회사이며, 2025년 매출 284.7억원·영업이익 69.6억원(공시)에서 2027년에는 매출 270억~390억원, 영업이익 25억~135억원 사이로 벌어진다고 봅니다(추정).

읽는 법

꼬리표	뜻
사실	공시 원문 등 원출처가 직접 뒷받침하는 내용
회사 기재	회사(또는 경쟁사)가 스스로 한 말 — 사실 여부는 따로 확인되지 않음
해석	기자·매체가 전한 내용이나 해석, 또는 해석·추정

용어 풀이

IP(Intellectual Property) — 칩 안에 넣는 기능 설계도 · AI(Artificial Intelligence) — 인공지능 · NPU(Neural Processing Unit) — 인공지능 연산 전용 회로 · ISP(Image Signal Processor) — 카메라 신호를 사진·영상으로 바꾸는 회로 · FBC(Frame Buffer Compression) — 영상을 잠시 담아 두는 메모리의 압축
영상 압축 표준 — H.264(AVC, Advanced Video Coding) · HEVC(High Efficiency Video Coding) · VP9(구글 표준) · AVS2(Audio Video coding Standard 2, 중국 방송용) · AV1(AOMedia Video 1) · AV2(AOMedia Video 2, AV1의 다음 세대) · APV(Advanced Professional Video, 전문가용) · JPEG(Joint Photographic Experts Group, 사진) · UHD(Ultra High Definition) — 초고화질

회사 약력

사실 2003년 3월 반도체 설계자산 개발을 목적으로 세워진 서울 강남구의 회사로, 2026-06-30 기준 직원 87명 가운데 72명이 연구개발 인력이며 2015년 8월 코스닥으로 이전 상장했습니다. 기술은 UHD급 HEVC·VP9·AVS2 디코더(2016) → AV1 디코더(2019) → 딥러닝 화질 개선(2020) → NPU(2023) → AI ISP(2026년 1월) 순서로 넓어졌습니다.

사실 종속회사는 중국 상해·미국 법인(각 100%)이고, 별도로 중국 쑤저우 합작법인 동심매과학기술(소주)유한회사 지분을 갖고 있습니다(지분율은 반기보고서 40%, 사업보고서 주석 2025년 말 33.89%로 표기가 엇갈림). 대표이사는 김상현, 최대주주는 한투반도체투자로 31.15%(특수관계인 합산 34.12%)입니다. 출처: 반기보고서(2026.06) I·VII·VIII·XII-3, 20260814000789 · 사업보고서(2025.12) 연결주석 15·31, 20260311004380

제1부 무엇을 하는 회사인가

이 부에서 풀 질문 — 무엇을 팔아 돈을 벌고, 그 돈벌이는 얼마나 단단한가?

1. 사업 모델 — 설계도를 빌려주고, 세 번에 나눠 돈을 받는다

핵심 한 줄 — 사실 공장 없이 영상 처리 설계도를 칩 회사에 빌려주고, 계약할 때 한 번(라이선스), 그 설계가 들어간 칩이 팔릴 때마다(로열티), 기술을 지원할 때(용역) 돈을 받습니다.

1-1. 무엇을 팔고, 언제 돈을 받는가

사실 파는 것은 칩 안에서 영상을 녹화·재생·압축하는 기능 블록(비디오 코덱 IP)이 중심이고, NPU·AI ISP·FBC IP가 더해지고 있습니다. 물건을 만들지 않아 원재료 매입이 없습니다(2025년 매입 19.9억원은 설계 소프트웨어·시험 보드·외주 개발).

매출 갈래	돈을 받는 시점	2025년	비중	2026년 상반기	비중
라이선스	설계도를 넘겨줄 때 (한 번)	170.7억원	59.9%	66.0억원	51.3%
로열티	그 설계가 들어간 칩이 팔릴 때 (반복)	100.5억원	35.3%	52.4억원	40.7%
용역	유료 기술지원	13.5억원	4.7%	10.3억원	8.0%
합계		284.7억원	100%	128.7억원	100%

출처: 사업보고서(2025.12) II-4, 20260311004380 · 반기보고서(2026.06) II-2·II-4·주석 18, 20260814000789

사실 라이선스와 로열티는 "한 시점에" 매출로 잡고 용역은 기간에 나눠 잡습니다. 라이선스 값은 칩 제작 횟수·로열티 조건에 따라 계약마다 다릅니다.
사실 수출 비중은 2025년 93.2%, 2026년 상반기 97.7%이고, 고객은 2025년 46곳 이상(상위 6곳 + 기타 40곳)입니다.

해석 라이선스는 크지만 해마다 새로 따내야 하는 돈이고, 로열티는 고객 칩이 팔리는 동안 저절로 들어오는 반복 수입입니다. 이 보고서는 "매출 가운데 반복되는 돈이 얼마나 되는가"를 가장 중요한 잣대로 삼았습니다.

1-2. 누가 사고, 어느 나라에서 돈이 들어오나

사실 칩 회사가 영상 기능을 직접 설계하면 개발 기간·비용과 실패 위험이 커지고, 소프트웨어로만 처리하면 전력·발열 부담이 커서 전용 설계도를 사 갑니다. 2025년 수요층은 일반산업(데이터센터·AI 칩·보안카메라) 48%, 자동차 31%, TV·셋톱박스 13%, 모바일 8%입니다. 고객군은 팹리스(Fabless, 공장 없이 칩을 설계하는 회사)에서 대형 IT 플랫폼(2019년 데이터센터 칩 공급)과 디자인하우스(자체 칩 설계를 대신해 주는 회사)로 넓어졌습니다. 출처: 반기보고서(2026.06) II-2, 20260814000789 · 사업보고서(2025.12) IV-3, 20260311004380

지역	2024 매출	2025 매출	2025 비중	2026 상반기	비중
중국	124.2억원	109.7억원	38.5%	55.3억원	42.9%
미국	94.2억원	101.3억원	35.6%	48.8억원	37.9%
일본	12.9억원	34.4억원	12.1%	8.4억원	6.5%
국내	23.0억원	19.2억원	6.8%	3.0억원	2.3%
대만·기타	16.4억원	20.0억원	7.0%	13.2억원	10.3%

출처: 사업보고서(2025.12) 연결주석 5, 20260311004380 · 반기보고서(2026.06) 주석 5, 20260814000789

사실 2025년 로열티 100.5억원 가운데 중국이 50.2억원(약 50%), 미국이 35.5억원입니다.
해석 매출의 약 40%, 로열티의 약 절반이 중국에서 나와, 이 회사에는 "미·중 분리의 수혜"와 "중국 규제의 피해"라는 두 시각이 함께 따라붙습니다.

1-3. 한번 넣은 설계는 빼기 어렵지만, 다음 칩은 다시 고른다

해석 이미 칩에 들어간 설계는 그 칩이 팔리는 동안 바꾸기 어려워 로열티가 이어집니다. 그러나 고객이 다음 칩을 설계할 때는 경쟁사나 자체 개발로 옮겨 갈 수 있어, 이 회사는 표준이 바뀔 때마다 다시 선택받아야 합니다. 이 점이 3장의 해자 판단과 10장의 미래 갈래를 가르는 출발점입니다.

사실 회사는 이 재시험에 대비해 제품을 넓히고 있습니다 — NPU는 2024년 하반기 첫 라이선스 매출, FBC는 2026년 판촉 시작, 중국 합작법인을 통한 신규 라이선스 3건. 다만 새 제품의 매출 규모는 공시에 따로 나오지 않습니다. 출처: 반기보고서(2026.06) II-1·II-2·II-4, 20260814000789

2. 시장과 수요 — 뼈대는 오래 가고, 금액은 경기를 탄다

핵심 한 줄 — 해석 수요의 뼈대는 표준 교체·자체 칩 설계·기기 안 AI 같은 오래 가는 흐름이지만, 로열티 금액은 칩 판매 경기에 따라 오르내리며, 회사가 실제로 뛰는 영상 IP 시장의 크기는 확인되지 않습니다.

회사 기재 회사는 반도체 IP 전체 시장, 곧 TAM(Total Addressable Market, 전체 시장)이 2025년 약 93억달러에서 2032년 약 186억달러로 CAGR(Compound Annual Growth Rate, 연평균 성장률) 10.2% 커진다는 MarketsandMarkets 전망을 인용했습니다. 사실 그러나 영상 IP 시장의 크기·점유율은 "공신력 있는 자료가 없다"고 적었고, "영상 IP는 아직 칩 회사가 직접 만드는 비율이 외부 도입보다 높다"고도 적었습니다(반기보고서 II-1). 해석 그래서 시장 크기만큼 외부 도입 비율이 바뀌는지가 중요합니다.

구분	내용	꼬리표·출처
오래 가는 힘 ① 표준 교체	AV1 → AV2(압축 효율 약 20~30% 향상), 전문가용 APV 등장	회사 기재 회사 보도자료 2026-05-12
오래 가는 힘 ② 자체 칩 설계 확산	IT 플랫폼·통신사가 자체 칩을 기획, 디자인하우스가 새 고객군으로	회사 기재 사업보고서 IV-3 다
오래 가는 힘 ③ 기기 안 AI	스마트폰·자동차·카메라·로봇에서 AI를 직접 돌리는 흐름 → 저전력 영상 AI 회로 수요	회사 기재 사업보고서 IV-3 다
오래 가는 힘 ④ 미·중 분리	미국 고객은 중국계 IP를 꺼리고, 중국은 GPU(Graphics Processing Unit, 그래픽처리장치) 대체를 서두름	회사 기재 사업보고서 IV-3 다 · 해석 아주경제 2024-07-31
오르내리는 힘 ① 칩 판매량	로열티는 고객 칩 판매 수량에 연동	사실 사업보고서 IV-3 나
오르내리는 힘 ② 환율	수출 비중 90%대, 회사는 2025년 높은 환율이 실적에 긍정적이었다고 기재	사실 사업보고서 II-4 · 회사 기재 IV-3 나

사실 같은 라이선스+로열티 구조의 미국 CEVA도 2026년 1분기 매출이 라이선스 66%·로열티 34%였습니다(SEC(Securities and Exchange Commission, 미국 증권거래위원회) 제출 10-Q). 해석 라이선스 비중이 높은 구성은 이 업계에서 흔한 모습으로 보입니다.

3. 경쟁과 해자 — 독점이 아니라, 표준마다 치르는 재시험

핵심 한 줄 — 해석 해자(경쟁자가 쉽게 넘보지 못하게 하는 방어벽)는 "고객 레퍼런스 + 한번 넣은 설계를 빼기 어려운 전환비용 + 새 표준을 빨리 내놓는 속도"이며, 고객 수·매출 유지에서는 드러나지만 이익률과 로열티 성장에서는 약하게만 드러나 '좁은 해자, 표준마다 재시험' 으로 봅니다.

3-1. 누구와 겨루는가

경쟁 상대	어떤 회사인가	최근 움직임
VeriSilicon (중국)	사실 칩 설계 대행이 주력, 영상·NPU·ISP IP도 판매	회사 기재 2026-06-09 AV2 지원 IP 공급 발표
Allegro DVT (프랑스)	사실 영상 시험 스트림에서 출발한 코덱 IP 회사	회사 기재 2026-06-16 실시간 AV2 디코더 발표
ARM China	사실 Arm의 중국 합작법인, 영상 코덱 IP 인수 이력	확인 안 됨
자체 개발 · 대형 IP사 묶음 판매	사실 영상 IP는 자체 개발 비율이 더 높고, Arm·Synopsys 등은 CPU(Central Processing Unit, 중앙처리장치)·GPU에 영상 IP를 묶어 제안	—

출처: 반기보고서(2026.06) II-1·II-2, 20260814000789 · 각 사 보도자료

3-2. 해자가 있다면 숫자에 나타나야 한다

해자 후보	근거	숫자에 나타나나
고객 레퍼런스	사실 고객 46곳 이상, 대형 IT 데이터센터 칩 공급, 파운드리 IP 목록 등재 · 회사 기재 누적 적용 칩 20억개(서울경제 2026-04-28)	부분 확인 — 고객 수는 유지
전환비용 · 반복 매출	사실 로열티 5년간 100~131억원 범위 · 해석 북미 고객이 AV1에 이어 AV2 연속 계약(뉴스핌 2026-06-17)	부분 확인 — 유지는 되나 늘지 않음
표준 대응 폭 · 속도	사실 H.264·HEVC·VP9·AV1·AVS2·APV·JPEG 상품화 · 회사 기재 AV2 디코더 개발 완료(2026-05-12)	경쟁사도 같은 달 AV2 발표 — 속도 차이가 좁아짐
사람 · 특허	사실 연구개발 72명(석사 37·박사 5), 특허 국내 28건·해외 43건	증거 불충분 — 가격 인상 이력 없음
가격 결정력	사실 영업이익률 26.0% → 30.3% → 28.2% → 19.5% → 24.5%(2021~2025) → 10.2%(2026 상반기)	나타나지 않음

3-3. 앞으로도 유지될까

유지된다고 볼 근거	흔들릴 수 있다고 볼 근거
해석 AV2(북미 대형 고객)·APV(같은 권역 G사, 이데일리 2026-07-02) 계약은 레퍼런스가 다음 세대로 이어진 사례로 읽힙니다	해석 AV2는 3사가 같은 달에 출발해 "먼저 내놓는 속도"의 차이가 몇 주로 좁혀졌습니다
해석 표준 수가 늘수록 칩 회사가 모두 직접 개발하기 어려워 외부 도입 유인이 생깁니다	해석 로열티가 2022년 고점 대비 23% 줄어(2025년), 계약이 로열티로 넘어오는 힘이 약해졌을 가능성도 있습니다
해석 미국 고객의 중국계 IP 회피가 반사이익이라는 해석(아주경제 2024-07-31)은 미국 로열티 +47%와 방향이 맞습니다	해석 NPU 고객은 2026년 3월 기준 1곳(디일렉 2026-03-24) · 해석 미국 증가가 중국계 회피 때문인지는 공시로 가를 수 없습니다

다음으로 — 해자가 이익률과 로열티에서 "약하게만" 드러난다는 말이 무슨 뜻인지, 제2부에서 숫자로 짚습니다.

제2부 숫자는 무엇을 말하는가

이 부에서 풀 질문 — 성장은 반복되는 돈인가, 이익은 현금으로 들어오는가, 번 돈은 어디로 갔는가?

4. 매출 — 늘어난 쪽은 한 번 받는 라이선스였다

핵심 한 줄 — 사실 2021→2025년 매출은 연평균 약 9.3% 늘었지만 늘어난 쪽은 라이선스(연평균 약 19.7%)였고, 로열티는 2022년을 고점으로 줄다가 2026년 상반기에 다시 늘기 시작했습니다.

로열티는 2022년 130.7억원에서 2025년 100.5억원으로 약 23% 줄었습니다.

연도	라이선스	로열티	용역	합계	로열티 비중
2021	83.0억원	107.1억원	9.7억원	199.8억원	53.6%
2022	100.5억원	130.7억원	9.7억원	240.9억원	54.3%
2023	156.5억원	107.4억원	11.8억원	275.7억원	39.0%
2024	151.9억원	105.2억원	13.7억원	270.8억원	38.8%
2025	170.7억원	100.5억원	13.5억원	284.7억원	35.3%
2025 상반기	69.9억원	43.8억원	6.1억원	119.8억원	36.6%
2026 상반기	66.0억원	52.4억원	10.3억원	128.7억원	40.7%

출처: 사업보고서(2023.12) II-4, 20240313000433 · 사업보고서(2025.12) II-4, 20260311004380 · 반기보고서(2025.06), 20250814002409 · 반기보고서(2026.06), 20260814000789. 2023년 합계는 이후 보고서의 정정값(275.7억원)을 썼습니다.

사실 로열티는 2022년 130.7억원에서 2025년 100.5억원으로 약 23% 줄었습니다.
사실 2026년 상반기에는 로열티 +19.6%, 라이선스 −5.6%로 흐름이 바뀌었고, 반등의 앞장은 미국 로열티(13.2억원 → 19.4억원, +47%)였습니다. 중국 로열티는 +18%입니다. 출처: 반기보고서(2026.06) 주석 5, 20260814000789 · 잠정실적 20260728900271
해석 방향은 바뀌었지만 증거는 아직 두 개 분기이고, 연말에 큰 라이선스가 몰리는 계절성(2025년 4분기 영업이익 38.6억원 → 2026년 1분기 1.8억원)이 있어 분기 숫자만으로 추세를 단정하기는 이릅니다.

5. 이익 — 비용이 사람이라, 매출이 조금만 흔들려도 이익은 크게 흔들린다

핵심 한 줄 — 해석 비용 대부분이 연구 인력에 드는 고정비라 매출 변화가 영업이익에 거의 그대로 떨어지고(영업레버리지), 순이익은 영업 밖 항목 때문에 영업이익과 따로 움직여 왔습니다.

구분 (억원)	2021	2022	2023	2024	2025	2025 상반기	2026 상반기
영업이익	52.0	73.0	77.7	52.8	69.6	15.8	13.1
영업이익률	26.0%	30.3%	28.2%	19.5%	24.5%	13.2%	10.2%
당기순이익	62.7	99.6	−266.9	100.1	59.2	1.2	34.7
연구개발비 ÷ 매출	—	—	—	39.4%	39.6%	—	42.8%

출처: 사업보고서(2023.12, 20240313000433)·(2025.12, 20260311004380) 손익·II-6 · 반기보고서(2026.06, 20260814000789)·(2025.06, 20250814002409) 손익·II-6

순이익이 따로 움직인 까닭

사실 2023년 순손실은 최대주주에게 발행한 상환전환우선주(돈을 돌려받거나 보통주로 바꿀 수 있는 우선주)의 평가손실 385.5억원 때문이며, 현금은 나가지 않았습니다. 해석 이를 빼면 약 118억원 수준입니다.
사실 2025년 순이익 감소는 중국 합작법인의 지분법손실(출자한 회사의 손실 중 우리 몫) 31.8억원과 처분손실 4.4억원 때문이라고 회사가 밝혔습니다(20260203900356).
사실 2026년 상반기 세전이익 39.6억원 중 영업이익은 13.1억원이고 나머지는 기타수익 13.4억원·금융수익 18.1억원입니다. 해석 그래서 최근 12개월 순이익(약 92.8억원)은 본업의 힘보다 크게 보이며, 본업은 영업이익으로 보는 편이 안전합니다.

비용의 속도

사실 영업비용은 2022~2024년에 +20.1 / +30.1 / +20.0억원 늘었고 2025년에는 2.9억원 줄어, 4년 평균으로는 한 해 약 16.8억원씩 늘었습니다.
해석 매출이 한 해 약 17억원 이상 늘지 않으면 이익이 줄기 쉽습니다. 2026년 상반기 비용은 +11.2%로 매출(+7.4%)보다 빨랐고, 이 속도를 하반기에도 이으면 2026년 연간 비용은 약 239억원입니다(10-2 비용 가정의 출발점).

6. 고객 — 쏠림, 그리고 주석 끝에서 드러난 합작법인

핵심 한 줄 — 사실 상위 고객 쏠림이 크고(2025년 상위 6곳 59.1%, 2026년 상반기 상위 5곳 약 56.9%), 2024~2025년 매출 10% 이상 고객 가운데 하나가 회사가 직접 출자한 중국 합작법인이었습니다.

고객 (익명)	2024	2025	2026 상반기
A사	40.4억원	34.2억원 (12.0%)	20.7억원 (16.1%)
B사	21.9억원	33.4억원 (11.7%)	20.1억원 (15.6%)
C사	48.6억원 (18.0%)	29.8억원 (10.5%)	10% 미만

출처: 사업보고서(2025.12) 연결주석 5·31, 20260311004380 · 반기보고서(2026.06) 주석 5·7·25, 20260814000789

사실 특수관계자 거래표의 합작법인 매출(2024년 4,862,950천원, 2025년 2,975,189천원)이 C사 매출과 천원 단위까지 같습니다. 해석 그래서 C사는 합작법인으로 판단하며, 2년간 약 78.4억원(같은 기간 매출의 약 14%)이 회사가 지분을 가진 곳에서 나왔습니다.
사실 이 합작법인에 대한 채권은 2026-06-30 기준 49.8억원(매출채권·계약자산 46.2억원 + 기타채권 3.5억원, 반올림 차이)이고, 출자금 35.9억원의 장부금액은 2025년 말 0원, 2025년 순손실은 23.1억원입니다. 해석 합작 상대방은 중국 이노실리콘으로 보도되었습니다(중앙이코노미뉴스 2026-09-04).
사실 반대편 사실 — 2026년 상반기에는 합작법인 매출이 0원인데도 전체 매출이 7.4% 늘었습니다.
해석 연 매출이 285억원 규모라 30억원짜리 라이선스 한두 건이 한 해 영업이익을 크게 흔듭니다.

7. 이익의 질 — 이익과 현금 사이에 벌어진 틈

핵심 한 줄 — 해석 5년을 합치면 이익은 대체로 현금으로 바뀌었지만 최근 3년은 뚜렷하게 나빠지는 방향이고, 그 원인이 계약자산 증가와 합작법인 채권으로 일부만 설명되어 '주의' 표시를 붙입니다.

연도 (억원)	영업이익	영업활동현금흐름	영업현금 ÷ 영업이익	잉여현금흐름 (설비·리스 차감)	그중 이자 수취
2021	52.0	98.5	189%	85.9	3.0
2022	73.0	151.8	208%	133.4	6.3
2023	77.7	55.3	71%	31.2	14.2
2024	52.8	67.6	128%	52.7	16.6
2025	69.6	33.4	48%	9.7	11.2
5년 합계	325.1	406.6	125%	312.9	51.3
2026 상반기	13.1	26.6	203%	—	—

출처: 사업보고서(2023.12, 20240313000433)·(2025.12, 20260311004380)·반기보고서(2026.06, 20260814000789) 연결 현금흐름표에서 계산

해석 이자를 뺀 "본업 잉여현금흐름"은 5년 평균 약 52억원이지만 최근 3년 평균은 약 17억원입니다.
사실 계약자산(매출로는 잡았지만 아직 청구하지 않은 돈)은 2024년 말 84.4억원 → 2026-06-30 107.9억원으로 늘었고, 채권 합계 222.7억원 중 22%(49.8억원)가 합작법인 몫입니다. 출처: 반기보고서(2026.06) 주석 7·9·25, 20260814000789
사실 2024년 9월 중국 반도체 회사와의 500만달러 계약은 제품 인도가 끝났지만 200만달러만 받았고, 3차(150만달러)는 "1차 지급 2년 뒤 + 제품 B 인도 뒤", 4차(150만달러)는 "1차 지급 3년 뒤"입니다. 출처: 반기보고서(2026.06) XI-1, 20260814000789 · 20240925900373
해석 라이선스를 한 번에 매출로 잡고 대금은 몇 년에 나눠 받는 계약이 늘어 시차가 커진 것으로 해석합니다. 시차 자체는 잘못이 아니지만, 나눠 받을 돈의 상당 부분이 적자 합작법인에 걸려 있다는 점이 회수 위험을 키웁니다.
사실 2023~2025년 감사의견은 모두 적정이지만, 두 감사인이 모두 매출 인식("매출의 발생사실", "IP와 로열티에 대한 수익인식")을 핵심감사사항으로 꼽았습니다. 출처: 사업보고서(2025.12) V-1, 20260311004380

8. 재무 체력과 자본배분 — 빚은 없고, 남은 약속이 있다

핵심 한 줄 — 사실 금융기관 차입이 없고 금융자산이 679.9억원이지만, 교환사채 100억원과 합작법인 추가 출자 의무가 남아 있고, 사 둔 자기주식은 소각되지 않았습니다.

순현금 (2026-06-30)	금액
현금 119.2 + 예치금 377.2 + 투자일임 116.1 + 기타지분증권 67.3	금융자산 679.9억원
교환사채 (액면)	−100.0억원
순현금	579.9억원 (쉽게 팔기 어려울 수 있는 기타지분증권을 빼면 512.6억원)

출처: 반기보고서(2026.06) 연결 재무상태표 · 주석 8·23, 20260814000789

남은 약속

사실 교환사채(정해진 값에 회사 보유 주식으로 바꿔 받을 수 있는 채권) 100억원 — 교환가 19,541원, 자기주식 511,744주(발행주식의 2.40%), 이자 0%, 만기 2030-12-17, 투자자 조기상환 청구는 2027-12-17부터.
사실 스톡옵션(주식을 정해진 값에 살 수 있는 권리) 342,600주(1.60%), 행사가 8,374원.
사실 합작법인 잔여 출자(총 3,600만위안, 취득 결정 당시 67.5억원 중 약 절반)는 양측 동의로 연기된 상태이며, 100% 납입 예정일은 2026-10-20입니다. 출처: 반기보고서(2026.06) 주석 24 · XI-1, 20260814000789
사실 이연법인세자산(앞으로 낼 세금에서 깎을 수 있는 몫)이 79.0억원입니다. 해석 세율 12% 가정은 이런 세액공제가 이어진다는 전제입니다.

번 돈은 어디로 갔나

사실 최대주주 한투반도체투자는 사모투자 합자회사가 100% 보유하며, 2,554,683주(발행주식의 약 12%)에 담보계약이 있습니다.
사실 2024년 자기주식 766,187주를 129.3억원에 샀지만 소각하지 않았고, 511,744주를 교환사채 교환 대상으로 넘겼습니다. 남은 254,443주는 2027-09-05까지 처리 계획을 정해야 합니다(반기보고서 I-4).
사실 배당정책은 별도 순이익의 20~25%, 2025년 연결 배당성향 40.18%(주당 116원)이고, 2026-03-25 기업가치 제고 계획에는 숫자 목표 없이 "점진적 확대"만 적었습니다. 2026-03-24 감사위원회를 설치했고, 2025-12-05 임원 한 명이 보유 주식 20,000주를 장내에서 처분했습니다.
해석 무차입·배당 증가·감사위원회는 긍정적이지만, 자기주식을 소각 대신 자금 조달에 쓴 점과 사모펀드 최대주주 구조를 함께 놓아 주주와의 이해 일치는 '중간' 으로 봅니다.
사실 최근 12개월 공시 30건을 모두 훑은 결과, 유상증자·전환사채·최대주주 변경·소송·감사 강조사항은 없고, 눈여겨볼 것은 교환사채 발행(20251208000387), 합작법인 출자 정정(20251017900336 — 지분율 47.75% → 33.89%), 임원 주식 처분(20251211000390) 세 가지입니다.

다음으로 — 제1·2부의 사실을 네 칸에 나눠 담아, 칸끼리 어떻게 이어지는지 봅니다.

제3부 중간 정리

9. SWOT(Strengths·Weaknesses·Opportunities·Threats, 강점·약점·기회·위협)

강점 (S)	약점 (W)
① 차세대 표준 계약 — AV2(북미 대형 고객)·APV(G사) (3장)	① 로열티 정체 — 2022년 130.7억원 → 2025년 100.5억원 (4장)
② 넓은 고객 기반 — 2025년 46곳 이상 (1장)	② 고객 쏠림 — 상위 6곳 59.1% (6장)
③ 재무 여력 — 차입 없음, 금융자산 679.9억원 (8장)	③ 비용 부담 — 연구개발비 42.8%, 상반기 영업이익률 10.2% (5장)
④ 로열티 반등 시작 — 상반기 +19.6%, 미국 +47% (4장)	④ 현금 전환 약화 — 영업현금 ÷ 영업이익 48% (7장)
기회 (O)	위협 (T)
① AV2 상용화 시작 — 2026년 6월 주요 IP사 출시 (3장)	① 경쟁사 AV2 동시 출시 — VeriSilicon·Allegro DVT (3장)
② APV 생태계 확산 — 해석 삼성전자·구글·퀄컴 참여, G사 플래그십 탑재 예정(이데일리 2026-07-02)	② 자체 개발·묶음 판매 — 자체 개발 비율이 더 높음 (2장)
③ 중국 현지 통로 — 합작법인 통한 신규 라이선스 3건 (1장)	③ 중국 변수 — 매출 42.9%, 합작법인 손실·채권 49.8억원 (6장)
④ 해석 미국 고객의 중국계 IP 회피 흐름 (3장)	④ 사업 밖 변수 — 사모펀드 최대주주, 담보 2,554,683주 (8장)

칸끼리의 연결 — 해석

강점: ①②는 시간을 들여 쌓은 것, ④는 그것이 로열티로 넘어오기 시작한 첫 신호, ③은 그 사이 2~3년을 버티게 해 주는 힘입니다.
약점은 한 뿌리입니다. 로열티가 줄어든 만큼 해마다 새로 따내야 하는 라이선스에 기대게 되었고(①), 큰 계약 몇 건에 좌우되니 쏠림이 커지며(②), 그 사이 개발비는 계속 나가고(③), 대금을 나눠 받는 계약이 늘어 현금이 늦게 들어옵니다(④). ①이 풀리면 나머지도 함께 느슨해질 수 있습니다.
기회와 위협은 서로 맞물립니다. 기회 ①은 경쟁사에게도 같은 기회라 위협 ①과 동전의 양면이고, 기회 ③(중국 안으로)과 ④(중국 밖 고객의 회피)는 반대 방향에서 부는 바람이라 둘을 동시에 크게 누리기는 쉽지 않을 수 있습니다.

제4부 앞으로 어디로 가는가

이 부에서 풀 질문 — 이 회사가 갈 수 있는 길은 몇 갈래이고, 어느 길로 가는지는 무엇으로 알 수 있는가?

10. 세 갈래 미래 — 상·중·하

핵심 한 줄 — 해석 앞으로 3~5년은 "새 표준 계약이 로열티로 넘어오는가"와 "영상 AI 회로가 두 번째 기둥으로 서는가" 두 질문으로 갈리고, 2027년 숫자로 옮기면 매출은 270억~390억원, 영업이익은 25억~135억원 사이로 벌어집니다.

10-1. 세 갈래의 그림과 확인 신호 (3~5년 시야)

갈래	한 줄 그림 해석	본업 해자 × 환경 해석	확인 신호 해석
상(上) = Bull	새 표준 계약이 로열티로 넘어오고, 영상 AI 회로가 두 번째 기둥으로 선다	해자 강화 × 업황 변화(표준 교체 + 기기 안 AI)	로열티 2년 연속 두 자릿수 증가 · 로열티 비중 50% 이상 회복 · NPU/AI ISP 신규 계약 2건 이상
중(中) = Base	코덱 본업이 표준마다 계약을 이어 가지만, AI 회로는 보조에 머문다	해자 유지 × 보통의 환경	로열티 비중 35~45% · 상위 고객 50~60% · 연구개발비 40% 안팎 — 금액과 함께 볼 것(10-2)
하(下) = Bear	차세대 표준 자리를 경쟁사·자체 개발에 나눠 주고, 중국 부담과 비용이 겹친다	해자 약화 × 역풍(규제·수요 둔화)	라이선스 2년 연속 감소 · 연구개발비 45% 초과 지속 · 지분법손실 확대 · 교환사채 조기상환 청구

해석 로열티를 신호로 삼은 이유는 고객 칩이 실제로 팔려야 나오는 돈이라 "계약이 제품이 되었는가"를 가장 곧게 보여 주기 때문이고, 라이선스 감소는 "새 계약을 따내는 힘"이 약해졌다는 가장 빠른 신호이기 때문입니다.

10-2. 2027년 숫자로 옮기면

항목	상 (Bull)	중 (Base)	하 (Bear)
전제	북미 고객 스마트폰·차량용 로열티 본격화, NPU 신규 계약 2건 이상	로열티 연 10~15% 회복, 연말 계절성 반복, 합작법인 채권 정상 회수	대형 고객 1곳 이탈 + 중국 규제, 로열티 정체, 합작법인 채권 손상
라이선스 / 로열티 / 용역	215 / 150 / 25억원	180 / 125 / 25억원	140 / 110 / 20억원
매출	390억원	330억원	270억원
영업비용	260억원	256억원	240억원 (비용 절감)
영업이익	125~135억원 (약 33%)	약 74억원 (약 22%)	25~35억원 (약 11%)
세후 영업이익 (세율 12% 가정)	110~119억원	약 65억원	22~31억원
로열티 비중 (계산)	약 38%	약 38%	약 41%

출처: 해석 추정

해석 중 갈래 비용 256억원의 규칙 — "2026년은 상반기 속도(약 239억원), 2027년은 4년 평균 증가폭(약 16.8억원)"입니다.
해석 시간 폭이 다릅니다. 10-1의 "로열티 비중 50% 회복"은 3~5년 뒤 모습이고, 2027년 상 갈래에서도 비중은 약 38%입니다. AV2·APV 로열티는 회사 설명상 2~3년 뒤라 2027년에는 거의 넣지 않았습니다.
해석 비중만으로는 갈래를 가르기 어렵습니다. 하 갈래에서는 라이선스가 더 크게 줄어 로열티 비중이 오히려 약 41%로 높아지므로, 중 갈래 신호는 반드시 금액과 함께 확인해야 합니다.

10-3. 최근 소식이 더한 것

해석 반기보고서 이후 새 공시는 없고 새 소식은 모두 금액이 없는 회사 발표·보도라, 숫자로 확인되는 것은 여전히 상반기까지입니다. 다만 고객과 쓰임새가 넓어진다는 신호는 상 갈래 쪽에 재료를 더합니다.

날짜	소식	꼬리표
06-10	나스닥 상장사 암바렐라와 8K급 영상 IP 라이선스 계약 (금액 비공개)	해석 뉴스핌
08-20	사진·영상 저장용 IP 'WAVE-J' 채택 확대, APV 기능을 합친 'WAVE-JP' 출시	회사 기재 뉴스핌
09-03	차량용 영상 IP가 자동차 기능안전 인증 ISO(International Organization for Standardization) 26262 ASIL(Automotive Safety Integrity Level)-B 획득, 세계 상위 5대 차량용 반도체 회사 중 3곳이 채택 중	회사 기재 핀포인트뉴스
09-04	중국 록칩·디로보틱스(로봇용 칩)에서 비디오 IP 로열티를 받고 있음 (회사 관계자 발언)	해석 중앙이코노미뉴스
08-14 ~ 09-16	반기보고서 제출 뒤 추가 공시 없음	사실 DART 공시 목록 조회

해석 차량용·로봇용 소식은 10-1 상 갈래의 "두 번째 기둥"과 방향이 같지만, 금액이 없고 차량용은 로열티까지 시간이 오래 걸리는 편이라 아직 신호로 세기는 이릅니다. 해석 인증 기사도 실제 고객 적용과 양산은 따로 확인해야 한다고 짚었습니다.
해석 중국 로봇용 칩의 로열티는 좋은 소식이면서, 중국 비중(42.9%)이 커지는 방향이라 규제·합작법인 채권 위험(7장)과 같은 뿌리입니다. 기사 속 소형 로봇 칩에 이 회사 IP가 들어갔는지는 직접 확인되지 않습니다.

10-4. 지금은 어디쯤 서 있나

해석 회사는 중 갈래 위에 서서 상 갈래로 가는 문을 두 개(AV2·APV 계약) 연 상태로 보이고, 최근 차량용 인증·로봇용 칩 로열티 소식(10-3)이 더해졌지만 금액으로는 아직 확인되지 않았습니다. 다만 그 문이 매출이 되기까지 2~3년이 걸리고 같은 문을 경쟁사도 동시에 열어, 하 갈래의 가능성도 같은 무게로 지켜봐야 합니다.

제5부 반대편과 확인할 것

11. 반대편에서 보기 — 약세 논리와 리스크의 크기

[해석 — 약세론자 역할] "로열티는 3년 연속 줄었고, 그 사이 매출을 받친 라이선스 중 약 78억원은 회사가 돈을 넣은 적자 합작법인에 판 것이며 대금 약 50억원은 아직 못 받았다. 영업현금흐름은 3년 새 5분의 1로 줄었고, 두 감사인 모두 매출 인식을 핵심감사사항으로 꼽았다. AV2에서는 '가장 먼저'라는 무기도 무뎌졌고, 매출의 43%가 중국이며, 최대주주는 사모투자 합자회사가 100% 보유한 회사다."

약세 논리	반박할 수 있나 해석	근거
로열티 3년 연속 감소	반박 가능	사실 2026년 상반기 +19.6%, 미국 +47% · 회사 기재 1분기 +31.6%(서울경제 2026-04-28)
매출이 합작법인 덕	반박 가능	사실 2026년 상반기 합작법인 매출 0원에도 매출 +7.4%
라이선스 위주 매출	반박 가능	사실 같은 구조의 CEVA도 라이선스 66%
현금 전환 3년 하락 · 합작법인 채권	반박 못 함	해석 공시만으로는 회수 가능성을 가를 수 없음
중국 규제	반박이 아니라 확률의 문제	해석 회사가 통제할 수 없는 변수
AV2 속도 우위 축소	아직 알 수 없음	해석 계약 금액이 공개되지 않음

리스크	일어났을 때 영향 (대략)
사업 — 대형 라이선스 지연 또는 상위 고객 1곳 이탈(연 30억원대)	해석 영업이익 약 −30억원 = 연간 영업이익의 약 40%
규제 — 미국 수출통제가 중국향 IP로 확대	해석 중국 매출 약 110억원 중 절반만 막혀도 영업이익 10억원대 이하
이익의 질 — 합작법인 채권 49.8억원 회수 실패	해석 한 번에 최대 약 50억원 손실(연간 영업이익의 약 70%)

12. 확인 달력 — 날짜가 박힌 것만

날짜	사건	무엇을 확인하나
2026-10-20	합작법인 출자 100% 납입 예정일 (양측 동의로 연기 중)	추가 출자 여부, 연기 연장 공시, 이후 지분법손익
2026년 10월 전후	2024-09 계약 3차 대금 150만달러 조건 도래	3분기보고서 XI-1 수령 여부 (1차 수령일 미확인)
2026년 11월 초 · 11-16 전후	3분기 잠정실적 · 3분기보고서	누적 로열티, 계약자산, 합작법인 채권
2027년 2월 초 · 3월	연간 잠정실적·배당 · 2026 사업보고서(지정감사 3년의 마지막 해)	로열티 110억원 돌파 여부, 매출처 비중, 감사의견
2027-09-05	남은 자기주식 254,443주 처리 계획 기한	소각 여부
2027-09-24	2024-09 계약 종료 (4차 대금)	전액 회수 여부
2027-10-18 ~ 11-17	교환사채 1차 조기상환 청구기간 (상환일 12-17)	100억원 상환 가능성

출처: 반기보고서(2026.06) XI-1·I-4·주석 24, 20260814000789 · 사업보고서(2025.12) IV-4·V-1, 20260311004380 · 전년 공시일 기준 추정(실적 일정)

13. 생각을 바꿀 증거

방향	증거	확인할 곳
긍정 신호	2026년 3분기 누적 로열티가 전년 대비 +20% 이상 유지	3분기보고서
	2024-09 계약 3차 대금 수령 + 합작법인 채권 감소	3분기보고서 XI-1·주석
	2026년 영업현금흐름 ÷ 영업이익 70% 이상	2026 사업보고서
	NPU·AI ISP 신규 라이선스 2건 이상 공개	공시·회사 발표
부정 신호	2026년 연간 로열티 110억원 미만	2027년 2월 잠정실적 · 사업보고서
	합작법인 채권 대손·손상 인식, 또는 3차 대금 사유 있는 미수령	3분기보고서 주석·XI-1
	영업현금흐름이 2년 연속 영업이익의 50% 미만	2026 사업보고서
	중국향 라이선스를 막는 미국 수출통제, 또는 중국 매출 비중 반기 25% 미만 급감	미 상무부 발표 · 지역별 매출
	유상증자·전환사채 발행, 최대주주 지분 할인 대량 매각	DART 주요사항보고서
중대한 부정 신호	매출 인식 관련 감사의견 변형·정정공시	감사보고서 · 정정공시

14. 세 질문

14-1. 마무리 세 질문

질문	짧은 답	자세히
1. 성공하려면	해석 로열티 2년 연속 두 자릿수 증가와 현금 전환 70% 회복이 필수, 채권 회수와 중국 매출 유지가 하방 방어
2. 실패하게 만드는 것	해석 로열티 반등이 반짝으로 끝나고, 채권 손상과 현금 전환 부진이 겹치는 경우. 규제나 할인 매각이 더해지면 하 갈래	11·13장
3. 생각을 바꿀 증거	해석 13장의 긍정 신호·부정 신호 표	13장

부록 A. 출처

DART 원공시 — 반기보고서(2026.06) 20260814000789 · 잠정실적(2026년 2분기) 20260728900271 · 분기보고서(2026.03) 20260515000396 · 잠정실적(2026년 1분기) 20260428900323 · 기업가치 제고 계획 20260325900274 · 정기주총결과(정정) 20260324900952 · 독립이사 선임 20260324000748 · 사업보고서(2025.12) 20260311004380 · 감사보고서제출 20260311901619 · 임원 소유상황 20260204000097 · 잠정실적(2025년 4분기) 20260203900355 · 매출액또는손익구조30%이상변동 20260203900356 · 현금배당결정 20260203900340 · 증권발행결과 20251217900745 · 자기주식처분결과 20251217000539 · 임원 소유상황 20251211000377·387·390 · 교환사채권발행결정 20251208000387 · 자기주식처분결정 20251208000389 · 분기보고서(2025.09) 20251114000310 · 잠정실적(2025년 3분기) 20251104900065 · 타법인주식취득결정(정정) 20251017900336 · 반기보고서(2025.06) 20250814002409 · 타법인주식양도결정 20241227000652 · 단일판매ㆍ공급계약체결 20240925900373 · 사업보고서(2023.12) 20240313000433 · 공시 목록 조회(2026-08-01~09-16)

보도·보도자료 — 뉴스핌 2026-02-04·05-12·06-10·06-17·08-20 · 이데일리·이투데이 2026-07-02 · 핀포인트뉴스 2026-09-03 · 칩스앤미디어 보도자료 2026-05-12 · VeriSilicon 보도자료 2026-06-09 · Allegro DVT 보도자료 2026-06-16 · 서울경제 2026-04-28 · 중앙이코노미뉴스 2026-07~09(록칩·디로보틱스 09-04) · 아주경제 2024-07-31 · 디일렉 2026-03-24

시장·동종 — CEVA 10-Q(2026년 1분기)·보도자료(2026-08-10) · MarketsandMarkets(회사 인용)

출처 충돌 — 뉴스핌(2026-02-04)의 "2025년 4분기 매출 71억원·영업이익 9억원"과 DART 잠정실적(매출 98.7억원·영업이익 38.6억원)이 달라 원공시를 채택했습니다.

칩스앤미디어 _ 영상 처리 설계도를 칩 회사에 빌려주고 라이선스·로열티·용역으로 돈을 받는 회사